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第五章 基金财富致胜有道（第6页）

（1）套利行为如何实现

《交易型开放式指数基金业务实施细则》第22条规定：当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出。

假如我们把申购赎回看作场外交易（下文提到的场外价格就是指基金单位净值），买入卖出看作场内交易，重新解读交易规则，可以理解为场外交易和场内交易之间的双边交易可以实现T＋0，但单个市场的双边交易不能T＋0。如果场外价格和场内价格有一定区间的偏离，可以利用两个市场双边交易T＋0的特性，在价格低的市场买入，在价格高的市场卖出，进行套利。这是ETF的简单套利机制。具体做法如下：

也正是由于此一套利机制，让机构乐于积极地参与ETF交易，进而带动ETF市场的活跃。当套利活动在交易所ETF市场上比较活跃时，ETF的折、溢价空间将会逐渐缩小；当ETF在交易所市场的报价与资产净值趋于一致时，又会加强一般中小投资人投资ETF的意愿，进而促使整体ETF市场更加蓬勃发展，因此，此一套利机制是促使机构与中小投资人积极进场的非常关键因素，也是塑造一只成功ETF不可或缺的重要因素。

&F套利模式的成本收益分析

在套利机制成立的前提下，我们接着考虑交易成本，因为这是决定套利区间的重要因素。交易成本包括申购赎回费、基金交易费用、证券交易费用（因为ETF申购和赎回的对象都是一揽子股票组合，因此套利过程还涉及股票交易）。按照公开披露的信息，申购赎回费不超过0．5％，基金交易费用不超过0．25％，证券交易费用不超过0．4％，总的交易成本不超过1．05％。下面具体举例分析两种套利过程。

&F基金和LOF基金套利的对比

&F和LOF都可以套利，但由于套利花费时间长短的因素，ETF可实现的套利机会比较多，而LOF可实现的套利机会却比较少。

具体来讲，ETF的套利可在一天内完成，由于市场在一天内变动的风险不会太大，因此只要套利空间足够大，投资者的套利就一定可以成功。而LOF的套利却需要跨系统转登记，这样至少需要三天的时间。由于LOF的套利所花费时间较长，需要承担的风险较大，如果LOF的套利机会在两天后消失了，那么投资者就会受到损失。如此来看，LOF的套利存在较大风险，投资者一般不会轻易进行套利，而ETF的套利风险较小，因此尝试ETF套利的投资者会比较多。

&F的套利机会比较多，其套利在时间上对投资者也没有过多的约束，但在资金规模上却对投资者有较高的要求。如上证180ETF的最小申购赎回单位为30万份，上证50ETF的最小申购、赎回单位为100万份，因此这些机、会并不为广大投资者所共同拥有，只有大资金投资者才能进行套利，ETF的套利只适合于机构投资者。相对于ETF，LOF的套利显得更加平民化，也就是说，所有的投资者都可以参与LOF的套利。

10．投资者如何参与深证100ETF业务

（1）投资者认购深证100ETF时需要开立什么账户

投资者认购时需开立深圳证券交易所A股账户或证券投资基金账户。已有深圳A股账户或证券投资基金账户的投资者不必再办理开户手续，如已有深圳证券交易所A股账户卡，也不需再开立证券投资基金账户。

（2）怎样认购深证100ETF基金募集期内，投资者可在具有基金代销资格的各会员单位证券营业部通过深交所交易系统以现金方式认购ETF份额。同时还可进行网下现金认购和网下实物认购。

深证100ETF的3种认购方式如图5－12所示。

图5－12深证100ETF的3种认购方式

基金上市并开放申购赎回后，投资者可在各会员单位证券营业部通过交易系统买卖ETF份额；同时，可在基金管理人指定的代办证券公司营业部通过交易系统申购、赎回ETF份额。

（3）深证100ETF申购和赎回的程序是怎样的

深证100ETF申购和赎回按如下程序进行处理：

①提出申购、赎回申请。投资者按代办证券公司规定办理相关手续后，在开放日的开放时间内，备足对价，提出申购、赎回申请。投资者申请申购时，须根据申购赎回清单备足相应组合证券和现金。

②申购和赎回申请的确认。深交所对符合要求的申购、赎回申报即时予以确认，对不符合要求的申购、赎回申报做无效处理。投资者可在申请当日通过其办理申购、赎回的销售网点查询确认情况。

③申购和赎回的清算交收与登记。投资者T日申购、赎回成功后，登记结算机构在T日收市后为投资者办理组合证券的清算交收以及基金份额、现金替代的清算，在T＋1日办理基金份额、现金替代等的交收以及现金差额的清算，在T＋2日办理现金差额的交收，并将结果发送给代办证券公司、基金管理人和基金托管人。

（4）深证100ETF申购、赎回的对价、基金单位净值是怎样确定的

①申购对价是指投资者申购基金份额时应交付的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。赎回对价是指投资者赎回基金份额时，基金管理人应交付给赎回人的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。申购对价、赎回对价根据申购赎回清单和投资者申购、赎回的基金份额数额确定。

②投资者在申购或赎回基金份额时，代办证券公司可按照不高于0．5％的标准收取佣金。

③T日的基金单位净值在当天收市后计算，并在T＋1日公告，计算公式为计算日基金资产净值除以计算日发售在外的基金份额总数。T日的申购赎回清单在当日深圳证券交易所开市前公告。如遇特殊情况，可以适当延迟计算或公告，并报中国证监会备案。

（5）深证100ETF的申购、赎回与普通开放式基金有什么不同

深证100ETF的申购赎回采用组合证券的实物方式，并有最小申购赎回单位（100万份或其整数倍）的限制，与普通开放式基金存在重大差异。本基金的申购赎回主要适用于投资数量超过100万份基金份额的专业机构投资者，因此大部分个人投资者只需了解本基金的认购及二级市场交易规则，无需了解本基金的申购赎回规则。

1．比率分析

在没有基数的情况下，单纯的增加或减少是毫无意义的，比如，某公司上月赚了2万元，对于一个注册资本有5万元的公司和注册资本有5亿元的公司来说是有天壤之别的，只有采用比率的方法才能对该公司的经营水平作出准确的判断。

在基金年报中的财务报表分析中，我们同样可以采用比率分析的方法，分析资产负债表和收入费用表的主要比率。如表5-8所示。

表5-8资产负债表和收入费用表的主要比率分析

比率比率分析负债／资产可以反映基金的负债水平究竟有多大，所有者（基金持有人）所拥有基金资产的比率有多大流动资产／流动负债可以反映基金流动比率。流动资产包括现金、存款、应收款、有价证券等，由于投资基金主要投资于有价证券，所以基金公司的流动比率应比较高，通常认为要达到2以上，才表明基金公司有足够的清偿能力和经营能力估值增值／总资产在资产一项中，有股票、债券估值增值这两项，因其并未实际变现成为实际资产，有可能因为市场行情的变动而发生巨大波动。所以可以采用“估值增值／总资产”的方式，可以看出基金资产中结构不稳定的部分的比率现金（包括银行存款）／资产基金公司在进行投资运作时，必须保留一部分现金以支付如红利及其他费用，但这部分比率不能太高，因为现金产品基本上是非盈利资产，可以反映基金公司在现金使用上存在的问题，影响公司的盈利能力。一般来说，现金（包括银行存款）／资产大约在10％比较合理股票买卖价差收入／基金总收入真正反映基金公司经营水平的是股票和债券的买卖价差收入，其他一些收入由于受到国家政策的扶持而并不能代表基金的经营水平，我们可通过股票买卖价差收入基金的经营收入（总收入）的比率来判断基金的实际经营效果收入（总收入）／总费用一单位的费用获得一单位的收入和两单位的费用获得一单位的收入，其资金使用率是不一样的，我们可通过“收入（总收入）／总费用”比率了解基金的资金使用效率。一般来说，该比率越高，资金使用率越高，基金公司的资金使用情况越让人放心

注意事项：

在对年度财务报表所提供的数据进行财务分析后，我们应注意，在上面的比率分析中，除了注意数值的准确性，还应注意表5-9所示的三个问题。

表5-9比率分析应注意的问题

应注意的问题具体内容注意比率的横向比较对本基金公司的资产结构、资本构成以及经营效率指标，如资产周转率、流动比率、速动比率等，应当在同其他基金的平均水平进行比较后才能判断其优劣及合理性注意纵向比较比率分析所使用的数据是历史数据，这对于预测基金公司的未来发展趋势并不是绝对可靠的，因此，应当将公司财务报表提供的本年度指标与公司前几年的指标预测值结合起来进行比较分析，有利于提高预测的准确度和合理度注意全面衡量，善于进行综合分析在进行比率分析时，切忌孤立地分析某一指标，而应当对公司财务活动的各方面指标进行综合分析，才能正确评价公司的经营效益