北派小说网

第七节 衡量业绩的更好方法（第5页）

而在股票市场上，每天都因为从企业远景角度的投资，以及人心的贪婪投机而使得个人公司中的部分利息，受到拍卖的命运。从企业远景的角度来看，大公司多寻求购买整个公司以增加营收，从投机的角度来看，许多个人的投资者，以及不少共同基金都是从乐观的期望和贪婪的角度出发。

证券卖出的价格，并不是这个公司价值的指标，有的时候这个公司真正的价值不止于此，有的时候，也可能没有这个价值。股票市场就是由人和一些公司或者是共同基金所组成，他们是由两股相反的力量在较劲，这种两极的态度一个是从严谨的企业远景角度投资，一个则是从恐惧和贪婪的角度投资。

就是这种投机心理才会把证券推往巅峰，然后又因恐惧而掉落谷底。从企业远景角度来考量，才能够把巅峰以及谷低的股价拉回。RJR奈比斯科公司在1988年，是以每股45美元卖出，每股配息5。92美元，而且债务非常少。长久以来，它的营收成长非常快速，因为烟草的生意利润非常高，然而大众对这个公司的印象非常差，因为有不少的消费者因为自身的健康受到损害，得了癌症而控告它。股票市场有鉴于此，于是它们的股价就无法提升。

然而奈比斯科公司的管理阶层，看到股价一直无法攀升，认为他们可以借到数10亿美元，来买下所有的股票，就能够完全控制公司。然后再用公司流通的现金，去偿还他们所借来的数10亿美元。看到这个机会，管理阶层就组成了一群投资者，尝试从华尔街的投资银行取得数10亿的贷款，这些由管理阶层组成的投资人，决定以75美元一股，买回所有发行的股票，也就是等于付出170亿美元买下整个公司。这有点像买下一栋商业大楼，把新的标的物产生的收益付给卖主，再把租金付给银行。

事情原本进行得很顺利，结果中途杀出了借贷收购公司KKP，他们认为这个公司的价值不止于此，于是取得一些银行的同意，以大约280亿美元的价格买下这家公司，后来KKP运用RJR公司的流动现金，再加上卖掉其他几家子公司的收益，付出了头款。现在这家公司已经开始转亏为盈，而且付清了大部分的债务（想象KKP这样的借贷收购公司所组成的投资人，他们找到了标的物买下整座没有贷款的大楼，然后运用大楼的租金来付清银行的贷款，但是除了商业大楼之外，像KKP这样的公司会去寻找没有多少付债的标的物，或是股票市场低估的公司，然后买下它。）

格雷厄姆在1951年“证券分析”一书中写道：一般而言，股票市场会低估正在诉讼的资产并高估负债。因此有心进入这些市场的人士，就有机会以低于它们真正价值的价格买进，而在诉讼标的物经过处分之后，获取极高的利润。

RJR公司是一个大众因恐惧而低估它的资产，又因恐惧而高估它的负债的一个标准的例子。这种例子造成RJR股票的卖空，然后从企业远景角度去看的人士，发现他的价值，而愿意以远超过股票市场所评估的价格买下它。

请注意，这并不是说从企业远景角度来看，就不会受投机心态所影响，然后以过高的价格买下一项标的物。只要管理阶层被自我所蒙蔽，且想要扩充版图的贪念太大，就容易忽略企业远景角度的合理投资。

巴菲特深信，“好的东西，是越多越好。”

所以，如果我们遇上一家优秀的公司，最好当然是能够把整家企业买下来。巴菲特投资的第一个选择是寻找哪些优秀且庞大的私人企业，等到有关老板想要卖出以分家产时，全盘买下。

所以，如果你拥有很优秀的私人企业，且规模庞大，每年至少有上亿美元盈利的，如有兴趣出售的话，那我就买下来。但有一个条件：那就是管理人必须继续留任，因为伯克希尔不会插入新人去管理的。

但这种优秀的私人公司毕竟很罕见。巴菲特就此也转向股市里寻找同样优秀的挂牌公司。

在此，巴菲特觉得他就会扮演小股东的角色。因为他发现在股市军收购整家企业通常都会因多个收购者之竞争而炒高价格，即使买到了也不合算，反而是等待“股市把股票交给你”才是投资的上上之策。

巴菲特从第一家买入的公司（伯克希尔纺织厂）经验中学到一个很重要的教训：最好的公司就是不需增加投资的公司。

巴菲特发现，很多企业虽然是赚钱，但所赚到的盈利却是不停地投入公司里用来增添设备器材用的。这种企业，等到竞争力不够时，多年累积的盈利都要泡汤。

即使是永远能够保持竞争力，这种企业的投资报酬率不会使我们致大富。因为，这些公司的盈利虽然每年都在增加，但这增加却是因为资金的增加促成，就像银行定存里的利息（盈利），如果我们永远不将利息拿出来，那我们的盈利每年都在增加，虽然利率没有改变。

真正能够使我们致大富的，是那些能够不停地增加企业盈利，但却不需要增加投资的公司。

伯克希尔早期所买入的私人公司都是这一类的公司，包括报馆、家具店、糖果店等。且让我们拿一个例子来清楚地说明巴菲特的经商精神。这个例子将会告诉我们巴菲特对投资活动里，现金观点的重要性。巴菲特称他对现金投资和报酬率的看法为“现金对现金”的投资法。

当年伯克希尔以5500万买下NFM家具店80％股份时（另外20％由创办人家族持有），它的常年营业额是一亿。也就是说，伯克希尔以55分买下80分的营业额。这和巴菲特所反对的电脑科技股今日以营业额百多倍价格交易的情形，成一大对比。

但投资是购买未来，今日价格便宜并不能确保明日的胜利。且让我们继续算下去。

买入后的第一年，NFM就赚了1450万。这意味着伯克希尔的应得部分是1160万。这是超过21％的首年报酬率！这笔现金盈利NFM交给了伯克希尔，每年如此。

接下来的10年里，NFM的盈利每年增加，第10年的盈利（伯克希尔部分）是2154万。这是当年投资本金的39％。39％的确是很高的投资报酬率。或许你会问，您怎么可以拿I0年前的投资本金来谈呢？不要忘了，NFM每年都把公司盈利交给巴菲特拿去投资，所以营业额和盈利的成长都不靠额外的资金。巴菲特发现近乎所有的大公司多年来盈利之所以增加，就是因为把盈利加人公司再投资。他说有些主管人员还不明理地炫耀说是在他们主管下营业额和盈利才增加了多少多少的。巴菲特认为这有什么稀奇，在银行开一个储蓄户口，不要把利息拿出来，让它和本金一起滚，也能够达到相同的效果。

我们曾经谈到，巴菲特把公司分成两类，一是我们不应投资的“产品公司”，二是我们应投资的“消费垄断”的公司。

巴菲特有时也对销售行业里低成本的公司产生了兴趣。其实这并不奇怪。

巴菲特已经购入多家以极低成本著称的公司，如报馆。珠宝店、家具店等，因此从中应该已经了解到它们在日后更趋开放的国际经济里，能有更大的发展潜能。

毕竟，您购入行业的领导公司，并不表示您能够确保永远的胜利。但如果您购入的是行业里最低成本的公司，它的抬头霸占市场，只是时间上的问题。原因很简单：没人能够击败它。透明度、资讯自由流通、消费者变聪明这三大世界趋势，将会促成这些公司的成功。

（2）死后也要可口可乐陪葬

巴菲特认为，世界上最优秀的品牌公司，就是可口可乐。如果您平时注意传媒报道的话，您就会常常发现，在世界各地不同国家和不同时间里展开的消费者调查报告显示，大半的品牌认知、品牌认同和素质认同的排名，都是可口可乐高居榜首。不要忘了世界上还有很多种产品、和更多种的品牌。

这种占尽市场优势的情形，和麦当劳这家以汉堡包为主的快餐厅，在炸鸡、比萨、西裔食品等的快餐公司围攻之下，脱颖而出，占全球整个快餐业大半市场的优势，如出一辙。

可口可乐的强点在于：第一，它很专注于汽水市场，不像百事可乐还牵涉到零食生意。第二，和百事可乐相同的是，多次实验已经证明，没人可以分辨得出百事可乐、可口可乐、和一些其他类似味道的汽水，但消费者还是惯于喝品牌可乐。甚至是，世界最大的百货公司在它的几千家分店外面摆设自己品牌的汽水，虽然消费者分不出味道，并有摆设地点和半价出售的优势，还是攻不进可口可乐的市场。就是这种“同产品、更贵价格”还能吸引消费者的现象，使可口可乐成为投资人一大致富选择。今日的可口可乐是世界饮料市场的领导者，在很多国家里（包括国内市场），占上了超过一半的饮料市场。

可口可乐是一种非常“中产”的饮料。要成为中产阶级的饮料其实不难。难的是成为上、中、下阶层都喜欢的品牌饮料。

一个亿万富翁、一个百万富翁、和一个受薪工人，都有自己心目中所喜爱的葡萄酒牌子。但可口可乐却完全没有阶级之分，三种人都有能力像巴菲特那样一天喝好几罐的可口可乐，同时也不能够付出更高的价格来买“更高品质”的可口可乐以炫耀身份。在这种情形之下，今日三种人都在喝可口可乐的事实，不但是市场营销学者的经典案例，也是投资人每年笑呵呵的话题。

可口可乐公司把那庞大的470亿杯饮料视为目标，称自己每天卖10亿杯的惊人成就为“刚刚起步”。

其实，如果我们要看未来全球经济现象是怎样的，我们就应该看看今日那几个已经将近全面开放竞争的国家。因为这些国家没有阻止外国人进去竞争，因此在那里胜出的公司，就是全球经济大开放时的市场领导者。

伯克希尔股东觉得可喜的是，在今日已开放的国家里，可口可乐占上了最大的市场占有率。比如美国，您要把可口可乐的销售量加倍，就是要全部美国人都喝可口可乐，这是不可能的事。要人民在十年后的今天，每天喝今日两倍的饮料，也是很难想像的事，因为我们肠胃的容量和能力永远都是一样的。