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18越过垃圾（第1页）

18．越过垃圾

不要成为不自觉风险转移的牺牲品。

爆发于1980年的储蓄与贷款危机对于媒体的犯罪与腐败这一栏目分支来说真是天赐之物。政治们参与怒斥那些掠夺财富的贪婪经理们，并以此为乐。电视观众很乐于看到原林肯储蓄的总裁查尔斯·奇汀穿着囚衣，毫无尊严地宣称他的清白。这所有的一切似乎都证实了伯特奇的一句话：与拥有一家银行相比，抢劫银行太不划算了。

但是，如果你认为整个储蓄和贷款危机的原因仅仅是简单的偷窃，那么你就错过了一些更有价值的投资洞见了。

那些被迫由纳税人承担的消失的数以十几亿计，百亿计的美元，并不是专门通过对银行保管库的午夜偷窃而消失的正相反，许多机构的资金是通过合法的交易蒸发掉的。而碰巧的是这些交易中很多更有利于财富的经理们，而不是更不利于财富本身。

对于引发危机的财务诡计的理解将有助于你避开投资领域中的地雷。这些地雷的普遍特点在于将风险从其他人那转移给你。财务理论告诉我们，当你承担更大比例的风险时，你也就获得潜在投资收益中的更大部分。然而在现实中，那并不一定发生。除非你自己估算出被转移的风险有多大。

对于储蓄和贷款的操作者而言。从历史看主要存在两个巨大的风险：即吸收储蓄和将它贷给住房购买人。首先，借款者可能不会偿还贷款。其次，储蓄账户上的利息率可能会升到现存的抵押贷款利率上，而抵押贷款可能被锁定几年之久。如果这样，那么这一机构所收入的利息就不足以偿付它付出的利息。由此造成的损失将侵蚀股东们的资本金，甚至可能引起财富下降。在1979年时，利率开始严重地摇摆不定，储蓄贷款行业的前途渺茫，无法偿还的广泛存在成为似乎可能出现的情况。

尽管存在这些现实的风险，这一行业还是吸收了许多精明的企业家。他们知道财富具备很大的利益潜能，只要你懂得正确地利用，在那些年中，国会已经批准了储蓄贷款协会可以从事更广泛的业务。一些新近可从事的业务活动，包括忘掉地产商业信贷和抵押贷款支持的债券交易。都很能赚钱。这些范围　更广的业务也较传统的家庭抵押贷款的风险更大，但这并没有吓住储蓄贷款行业中热血澎湃的新操作者。他人有很多办法可以将风险转移给他人而将潜在回报留给自己。

一开始，储蓄贷款的所有者只愿意冒相对小的风险，因为他用的是他自己的钱。只运用相当于储蓄贷款协会资产的5%的股本，他们可以获取所有相关的利润。如果出现不利情况或是不良的信用评价，从而使他们的有腿的股本消减，那么任何损失都可由联邦储蓄贷款保险公司承担。

大胆的储蓄贷款所有者们尽力将他们处于风险的哪怕最少量资金撤走。一种流行的作法是抽出巨额薪水和奖金。如果相对于该机构的财务业绩来看给予最高经营管理者的补偿过多，那自然会引起财富监管者的大声抗议。然而在自　由公司制下，那些能大大增加公司赢利率的所有经理有权获得与此相当的报酬，这是无可争议的那些竞争者认为风险太大而不愿意做的贷款正好是提升利润的快捷方法，至少一段时间内是这样的。

让我们设想一下一家大型购物商场开发商纯粹通过投机获得土地。他事行销同有可以成为承租人的零售商，也没有股本来投资这一工程。然而，这一开发商确有一个有储蓄贷款行业的朋友。

完全基于自由的评估，这一储蓄贷款借给他100%的购置贷款。为了好计算，这一机构同时借给他足够多的钱以使他能还回利息。这一开发商立即将后一部分资金返还给储蓄贷款协会，这样他现在就有了持续的贷款支持了。

你可能会觉得这种来来回回转移资金的行为不会产生流向盈亏底线而立即产生出一笔利润。这一利润又返过来证明对于储蓄贷款协会管理部门的额外补偿是有道理的，它同时也增加了这一机构的资本，从而使得经理人又可以更大规模地进行这同一手法的操作。如果储蓄贷款的操作者能够在托欠贷款前为他们自己赚到足够的补偿，那么他们就可以偿还他们投资在储蓄贷款行来的全部资本。

最棒的是，总有机会使这些下时炸弹贷款不被拖欠。如果经济形势异常好。那么开发商会发现他们的商场都能出租出去。那么他们在利息上仍保持流通状态，甚至可能偿还本金。那时储蓄贷款机构就能记录真正的利润，并奖赏它们的经理，而经理们则可以卖出这一成功的机构并大赚一笔。

那时这一投机会被记录下来以作为自由忙乱任资本主义中大胆赚取回报的例子。尽管在实际中那些企业家几乎没冒什么资金风险。他们立即着手工作，通过制造可疑的利润而消除哪怕再小的损失可能。如果储蓄贷款协会失自由诗了，所有者将毫发无损地离开，把资金缺口留给储蓄保险公司去弥补。这些储蓄贷款所有者事实上是在用别人的钱打赌。

他们的合作伙伴，开发商玩的也是同样的游戏。他们没有任何自有资　本处于风险中，记地产操作老手将主动去修大型购物商场和办公楼，尽管它们可能一空就是几年。在建设过程中，他们可以利用借来的资金为自己赚得看似合理的薪水。如果在工程完后有承租人租用，则开发商将收获合法的利润。如果没有人租，他们可以将钥匙丢给储蓄贷款机构并寻找下一桩交易去了。

作为一名投资者，你很有可能成为运用类似风险转移技巧的交易的替罪羊。有时媒介就是初次向公众发明的增长有限公司。在其他时候，媒介则是涉及自然资源或艺术品的有限合作伙伴。

在所有情况下，你都应该避开那些组织者多占利润而躲避可能损失的交易。在很多时候，这些比例中组织者通过索取高额薪水和咨询费及有效地将他们一开始置于风险之下的资金返回给他们而达到这一目的。当一桩交易的结构允许控制方消除它面临的全部财政损失风险时，这将鼓励这结盟行更大的风险操作。毕竟，如果他用的是你的钱而不是他自己的，为什么不进行最大可能的盈利而投资呢？

你应仔细区分风险分担的不同之处：一种不公正的，另一种只是不相等的。许多合法投资合伙公司以那些具有专长的经理作为促销工具。这类公司的合作协议使得组织者能拥有比他们的股本投资比率更多的利润分成。如果它直是创造了一种刺激经理人员努力搞好公司的机制，那么你也可从中受益。

为了区分合理的风险分担和滥用风险转移，你必须作一些比较。与类似的交易相比，费用和建议的利润分标准是否一致？如果是这样，那么以完全竞争市场确定的比率补偿你就是有一定保证的。

你要当心有时候市场会变得过热。如果某一特定类型的投资在近几年中表现异乎寻常地好，那么对于它的需求就有一个逐步增强的趋势。一旦投资者确信黄金或是古董或是棒求卡的价值将继续飞涨，那么他们也就不太在意费用和利润划分了。此外，某一上涨的资产类别将吸引那些此前在这一领域无经验的购买者进入。这些条件制造出一大批对于传统风险分担安排不熟悉或不关心的投资者群。可预测的结果是条件变动对交易组织者有利而对交易的参与者不利。

这种现象的一个经典例子发生在1980年末的一次杠杆收购。由于前些年的结果给人留下极深的印象，杠杆收购的组织者能够　提高他们预付费用。在风险分担方面的类似变化发生在伴随许多大的杠杆收购产生的高收益的债券筹资。事实上，在一些股本持有人激集债券购买者投钱进来的同时，他们有能力自己拿出这笔钱。

我们不能因为推销商因为股市将上涨而行事而指责他们。记住，你没有参与的义务。毕竟，同意比以往更不利的条件的原因只有一个。那就是你愿意。如果潜在利润已经升至超出正常范围，你可能会想，在费用和利润分配上作一点让步也没有什么大不了。经常的情况却正好相反。当某一类资产已经连续好几年表现异乎寻常好时，一般他交易条件却是朝不利于投资者的方向变化的。在经历急剧上开之后，这一投资类别的前景一般就会低于平均价格了。

总结一下，你要时刻当心那些操作者，他们时刻想将风险转移给你而不征得你的同意或知晓。不要对股价的上扬感到太过迷惑。并且记住在储蓄贷款危机发生时，并非所有的损失都是由骗子引起的。正如这类事件中常见的那样，真正干出丑事的人是那些拥有合法身份的人。