北派小说网

第四章 股指期货 对冲股市系统性风险（第1页）

第四章股指期货：对冲股市系统性风险

我们知道，投资股票有两种风险，一种是非系统性风险，我们可以通过分散投资、构建投资组合的方式来分散风险，也可以通过股指期货和期权来锁定风险；另一种风险是系统性风险，这种风险规避起来就没有那么简单，因为一般投资者不大可能为自己投资的每只股票都订立期货或期权，毕竟这样费用太高了。

由此，就产生了股指期货。股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货或期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。双方约定在未来的某个特定日期，按照事先确定的股价指数的高低，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。因为股票指数与股市整体价格走势一致，能反映市场价格整体波动情况。这样就能很好地规避股市的系统性风险。

但是，股指如何交易呢?人们一般给股指每一个点赋予一个既定的价格，如香港恒生指数每点的价格就是50港元，即恒生指数每上升一个点，该期货合约的多头每份合约就挣50港元，空头则亏50港元；如下跌一个点，则多头输50港元，空头挣50港元。一旦股指期货到期，也不是必须要交割指数或股票，只要根据指数涨跌和每点价格来计算对应的现金，直接进行现金结算就可以了。

下面是香港市场中的一个例子。

假设在恒生指数15000点时某投资者有200万港币的股票，他预计三个月后会下跌20％。为规避此风险，他卖出2份3个月到期的恒生指数期货。三月后，果真下跌至12000点，该投资者的股票市值变成了160万，亏了40万。但是他在期货市场上挣了3000点×50港元×2份=30万。这样，最终只亏损了10万港元。接着，我们看看以下一个真实的例子。

2001年，香港市场中部分投机资金先吹捧联通业绩，快速推高股价，然后借“中移动”中报业绩增长放缓及固网移动电话费优惠的消息，进行卖空中移动，同时卖空高估的联通股票及恒指期货来获利。

在2001年8月，中移动和联通在恒生指数占有将近30％的权重，它们的大跌致使恒生期指在11个交易日内下跌了7．5％，也即902点。恒指期货每点价值50港币，按14262份空头未平仓合约简单计算，这期间空头在期指上获利超过6亿港币。

由此可见，上述投资者通过做空这两大恒指权重股，动用了较少的资金，获得了巨大的利润。在这个过程中，一部分机构投资者通过“将欲空之，必先捧之”的原则，先推高联通股价，获得了高额回报，然后又在市场氛围转淡情况下逐渐做空，“四两拨千斤”在这里得到了淋漓尽致的体现。

股指期货具有做空的特点，对于机构投资者来说，无疑是其化解投资风险的一大利器。我国股市从诞生那天起，便伴生出一个先天不良之疾，那就是由于金融配套条件的不成熟，使得股市中的赚钱机制成为单行道，即只有做多才能赚钱。这种状况在2001—2005年连续四年的熊市中表现得尤为明显，很多投资者在20元高位买人的股票一路跌到2元，持有者损失惨重。从国际金融资本市场来看，为了化解上面所说的投资风险，机构投资者一般都是通过在金融期货市场上做空来对冲其在股票二级市场上的投资风险。即在二级市场上买入股票的同时，在股指期货市场上沽空。这样一旦出现突发性事件，在二级市场上股票狂跌的同时，股指期货市场上还是能够有赚钱的机会，这样就大大减少了投资损失，化解了投资风险。也正是因为股指期货具有如此显著的作用，其在国际金融期货市场上的发展步伐极快，成为国际期货市场上的看家品种。

推出股指期货，对市场将产生巨大的影响。如图5-5所示。

图5-5期货推出前后股市操作手法的变化

股指期货在短期有“助涨助跌”的作用，但长期可以稳定股价，使股市估值趋于合理。如图5-6所示。

图5-6股指期货推出对股市的影响

股指期货具有高杠杆、低成本的特点，故在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌，但并不直接决定涨跌。

从长期来看，股指期货的推出使投资主体投资策略多元化，现货市场信息传导机制加强，而程序化交易、套利交易等交易方式的存在使价格不可能偏离基本价值太远。如果股指价格高估或者低估，会有套利者立即做出反应，将其价格拉回到合理的水平，因此股市的定价效率将得到提升。期货市场的存在加快了现货市场趋于平衡的速度，降低了股市中的泡沫成分，避免了现货价格变化的盲目性和市场炒作行为，使现货市场从长期来看有更小的波动性。因此，股指期货的推出将促进股市更为完善和成熟，投资者更趋理性。减少股价不正常的暴涨暴跌现象，从长期来看能起到稳定股市的作用。

在期货市场主要有两类人：一是投机套利者，他们利用期货的杠杆效应和低成本优势，去做多（空）股指，一旦成功，有时可获得10倍暴利，**力很大。第二种人是套期保值者，它们利用股指期货降低手中持仓的风险，当市场走势与自己判断相反时，尽量多地锁定利润。虽然套期保值机构争夺大盘蓝筹股的兴趣没有投机套利机构强烈，但在实际操作中，投机套利资金和套期保值资金常常发生多空搏杀，对大盘蓝筹股进行争夺。因此，目前市场对大盘蓝筹股的需求量是比较大的，大盘蓝筹股因供求关系的改变可能使股价大幅上扬，并将推动股指的大涨。如图5-7所示。

图5-7期货对蓝筹股的影响

因此，股指期货的推出将扩大股市的资金规模，加大流动性和交易量，有力地提升成分股尤其是大盘蓝筹股的市值。由于股指期货的避险和套期保值等功能，机构投资者会更多地投资于这些股票，资金大量地向成分股聚集，指数成分股的需求将大大增加，使成分股相对于非成分股获得更多的机会。通过此方式，股指期货有助于优化股市结构，促进股市健康繁荣，总体来说对投资者是一个利好消息。

但是，投资者也应该警惕股指期货推出初期，期指市场和股票市场在磨合过程中，出现短期的市场混乱，导致股市不确定性增加，引起股市价格出现暴涨、暴跌的现象。

此外，投资者要有敏锐的市场洞察力，看清形势，切勿盲目投资和撤资，要对自己的投资组合按照市场结构的变化进行战略性的调整，避免不必要的损失。

知识问答

期货市场的作用是什么?

期货交易已经成为一种相当成熟的、高层次的交易方式，这主要源于其两大基本经济功能。

（1）回避市场价格风险

如今，在市场经济的每一个环节中都无法避免不同程度的价格波动，即价格风险。人们都希望转移这种价格风险，而期货市场正是回避此风险的理想场所。期货交易者可以通过在期货市场上做“套期保值”交易，从而达到转移价格波动风险的目的。

（2）发现合理价格

期货交易所是一个公开、公平、公正的交易场所，它通过公开竞价，形成一个公正的交易价格。这一交易价格被用来作为该商品价值的基准价格，并被人们用来作为制定各自的生产、经营、消费决策的参考。