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第二节 哈佛营销管理学1（第3页）

谈到通货膨胀，几乎没有人会在现在交给别人4000万美元，而只要求在明年收回2000万美元，后年再赚其余的2000万美元。事实说，就是项目A提供给XYZ公司的思路。即使在项目B中，必须等三年才能取得一大笔回报，也4000万美元的投资收回6000万美元，能够产生正的净现值。

假如事先已进行了战略分析，只对那些在战略上比较明智的项目进行定量评估，而如果投资的未来全部结果都已量化反映到现金流量规划中，那就对财务部经理和管理人员而言，确定将资金投资于哪些项目的最佳方法，就是选择净现值最高的项目。

在如此思路下，加权平均资本成本，被用做资本预算的“障碍率”，加权平均资本成本是为满足投资者的要求，投资项目必须达到的报酬率。如果投资项目的报酬率低于这个比率，从理论上讲，投资者将会投资于其他方面。

部分理论家认为，公司唯有在资金而无净现值为正的投资项目时，才应支付股利。一家公司发放股利，而留下净现值为正的未投资项目，是一种损害投资者利益，减少其财富的做法。理论上，投资者如果能在别处获得更高的报酬率，那么他们就不会以9．25％的加权平均资本成本，投资于XYZ公司了。

不同的公司，因为其计算的资本成本不同，关于预期成本和利润的假设也就不同；评估一个项目内在的获胜能力的方法不同，一定会对同一项目做出不同的评估。

第六，收购谈判与估价。也许财务管理课上最能吸引学生注意力的项目，就是模拟收购谈判，这能使那些干板的概念活跃起来，内在的购买者试图确定目标公司预期现金流量的现值，而目标公司则试图就自身对收购公司的价值做出同样的判断，并不接受小于该价值的价格。这一目标对于发现能从目标公司取得最大潜在好处的买者来说，具有很大的激励作甩，既然如此，卖方才能从买方取得最多的钱。众多的潜在买方投资者组成一群，因为目标公司有选择地同其进行协商。假如双方都认为取得了很大的经济利益并达成一致，那么此合并协议生效。假如各方不能达成共识，参与者则会离开对方去寻找能够实现他们目标的其他公司。一旦公司列出了它要投资的项目清单，并决定了哪些项目需要筹资，下一个需要解决的问题便是：需要多少现金?在持续不断的经营活动中，何时需要为这些投资筹措资金?

为了便于决定一家公司需要多少资金，哈佛商学院的学生们必定学习用预测报表来进行谋划。

现金流量预测报表，是一种分析预期投资和交易对公司现金影响的有效方法。预测报表可以用日、周、月、年或几年为基础来编制。编制现金流量预测报表（以下简称现金流量表）的常见方法是，计算需要筹措的资产、费用和清偿到期债务所需的资金。接着，再看公司能从哪个方面取得资金。哈佛商学院的学生，首先要学会估计公司通过内部经营活动，能产生多少现金。这是依据公司过去的表现和对未来的期望而设计的一种类似收益表的方案来实现的。

下面简要说明如何开始设计预测资产负债表的各个项目。

现金与银行存款：依照预期的最小营运需要，确定现金的数额。

应收帐款：将过去尚未收回的应收项目占销售额的比例，依据预期的应收帐款回收速度的变化进行调整，据此预计应收帐款。

存货：根据所需要存货量的预期变化，对过去存货量占销售额的比例进行调整，并根据该比例预计存货。

固定资产净值：谋划这个项目主要是在分析期间该资产数额的基础上，加预计的资本性支出，减去将发生的折旧，减去预计要出售的固定资产的帐面价值。

其他资产：规划其他资产是在分析期间该资产数额的基础上，加公司预期增加的其他资产，如取得的专利权或发放给所属公司的借款等。

总资产：这是所有预计的资产项目的合计数。

应付帐款、预计应付帐款：是在确定该项目过去占购进存货的百分比后，依照将来在交易中的预期变化对比例加以调整后确定的。

应付费用：是对过去该项目占销售额或营运费用的百分比，依据其在将来的交易中的预期变化加以调整之后，照这规划应付费用项目。

长期借款：预计这项债务，用分析期间公司的长期借款，减去在预计期内到期需偿还的金额，加上在预计期内依照协议要举借的长期借款额。

股本及追加股本：该项计算是用分析期间该项的金额，加已决定在预计期内发行的股票的市价，减去在预计期内按规划需支付的重新购回股票的价值。

留存收益：规划留存收益，是用分析期间该项的金额，加上或减去在预测资产负债表中预计的留存收益的增减额。

负债和自有资本小计：这是上面所列的全部负债和纯资产项目的合计总数。

负债和自有资本合计：这与资产负债表中预计的资产合计数相同。

所需其他资金：这就是答案。所需其他资金，等于负债和纯资产的合计数，减去负债总额和自有资本的小计数，就是公司在预计的各项经济活动中所需筹集的资金。假如该数额为负数，则说明预计公司所产生的资金数，大于其计划投资的数额。这就需要回过头去重新调整投资计划。

因为在考试过程中有时间压力，哈佛商学院的学生们往往急于得到答案并进一步确定如何筹集所需资金。但后来他们意识到不应做得这么快。尽管答案看起来是一个确定的数字，但它是建立在敏感性分析所确定的各种弹性的假设基础上，而这也是考试的内容之一。

哈佛的预测报表仅是将来可能发生情况的一种推测，这种推测是建立在种科建设基础之上的。哈佛商学院的学生要学会考虑当这些如果情况发生变化时，公司会怎样处理。哈佛商学院鼓励学生用判断来确定哪些变量最为敏感，然后再编制最好情况下的方案和最坏情况下的方案，来测试这些变化的影响。最坏情况，是指在这种情况下，项目不再具有经济上的可行性。如果这种情况有大概变为现实，公司的计划就应重新考虑。最好的项目应是那些即使将来的情况变得比预期更糟糕时仍能有利可图的项目。

财务分析专家经常使用敏感性分析，来帮助他们保证潜在的机会和风险可能会怎样影响到公司的财务状况。预测报表分析，能使财务部经理估计大概必须满足的筹资需要的范围。最好的财务管理人员，会在他们所需筹集的资金数量大于或小于预测数时，做得与预测和实际筹资数量相一致时一样好。保持财务上的尺度，以满足公司将来各种可能的财务需要，是财务部经理的一项重要职责。

在经过技术分析确定公司需要多少资金和什么时需要资金之后，下一步就是保证筹集这些资金的来源了。

财务部经理能够经过适当的资产管理、负债和收益，从公司内部节余出资金。

对资产管理来说，能加速应收帐款的回收；加快存货的周转；增强生产能力（以同样的资产创造出更大的销售额）；出售设备和其他资产；或出售公司的部分业务。负债管理是延迟对供货商的款项支付，拉长银行借款的到期日，这些也可以增加资金。资金也可以通过提高价格或降低费用，从而增加利润的方式来筹措。如此，假如减少股利支付或推迟其支付，那么也会留下更多的利润供公司使用。

从公司内部取得资金的来源，从某种角度上说取决于对营运活动进行逐日管理的松紧程度。一个管理完善的企业，很难对资产、负债和收益进行更严密的管理。同时还要考虑风险因素。公司假如要求客户尽早付款，那么其销售收入可能会下降。但即使推迟付款，那么债权人又可能会对公司的信誉表示怀疑，减少股利后市场又会产生波动。所以，虽然有可能在公司内部产生较预期数更多的现金，但对大多数公司来说可能都是最后的选择，特别是处于萎缩的公司。

财务部经理取得资金的外部来源，主要是负债、自有资本或两者混合的公司债券。

债务可分为长期、中期和短期三种，债务可以有优先权，即依照合同规定对现金流量和资产具有第一要求权；或是附属的，即有第二要求权。由于债务是协商确定的，所以财务部经理总要试图签订债权人既能接受，又对公司最有利的合同协议。

在哈佛商学院第一年的财务管理课程中，学生们讨论非常大的、最常见的投资形式，是优先股和普通股。最常讨论的混合证券是能变成债券，即其持有者有权在将来以某一特定价格，将其转换为普通股，以及附有认股证的债券，即允许持有者在将来某一特定时间，以特定价格购买公司的股票。

在进行全面技术和质量判断，以确定哪种筹资工具最适合之前，哈佛商学院的学生们，本想将其选择范围限定在几种可能的适当筹资工具之中。如果一家公司有能够偿付利息的盈利能力，有可预计的较大的现金流程，其资产足以偿还债务本金，况且财务杠杆低于所确定的目标资本结构，那么其很可能会举借债务。债务常是不稀罕的外部筹资来源，但举借债务的代价是必须在某一特定时期内偿还。同时关于公司能够和不能够从事某些活动的限制性条款，大概会削弱管理者和所有者的控制权。

财务部经理假如想降低财务杠杆，大概是由于借款限额已被用完；或者存在潜在的营业风险；或者是要为一个长期的投资项目筹资，其很可能筹措权益资金，因为在这种情况下，财务经理需要不必偿还的永久性资金。

当公司现在的股票价格与预计将来的价格相比十分低时，公司发行可转换债券，或发行附有认股权的债券则为明智之举。通过这种方法，本该更高的，更合理的价格出售股票，不必要以目前较低的价格出售股票而给公司所有者权益带来的损失。假如公司以后的经营状况很好，那么其债务将转化为权益，偿债义务将不复存在。假如公司以后的经营不像预期那样好，那么债务负担就仍将存在，并且可能会变得很沉重。

许多哈佛商学院的学生使用一种叫做FRICT的分析方法来分析在某一特定条件下，各种筹资工具的潜力，以确定在几年内进行财务决策的战略。