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第八章（第4页）

巴菲特认为，毫无疑问，与分散投资的小船相比，集中投资更能抵挡住股价波动，尤其是那些不正常的股价波动。等到股价回归到与其内在价值相符时，你的收获季节就到了。

巴菲特认为，如果是分散投资，由于每只股票价格此起彼伏，很容易造成投资效益平均化。这时候，你买入的股票只数越多，随着每只股票价格的上涨、下跌所带来的心理就越复杂，将来就越是只能取得平均回报率。

巴菲特的投资经历表明，集中投资由于把所有资金都集中在少数几只股票上，虽然随着这少数几只股票价格的波动心理也会产生颠簸，但只要坚持长期投资策略，就能忍受得住这种颠簸，在一个相当长的时期内获得丰厚回报。

那么，怎么才能忍受得住这种颠簸？他认为，最简单的办法是，把关注的目光集中于公司内在价值上，看股票的质地是否发生了变化；而不是去关心短期股价的波动。

不看股价波动的最好办法，就是远离股市。远离股市，实际上就能避开短线炒作了。在巴菲特看来，股市是检验一个投资者是否愚蠢、是否会做出愚蠢决策的地方。

20世纪60年代，巴菲特的助手芒格也经营着一家合伙证券公司。他说，他是参照复利表来进行投资的，针对普通股的表现进行各种各样的分析，然后从中找出自己的优势所在。结果怎么样呢？他得出结论说，如果你能顶住股价波动，那么你只要买进3只股票就足够了。

1990年和1991年间，由于美国房地产业不景气，导致威尔斯发哥银行发放不动产贷款后出现了13亿美元的账面亏损。当时这只股票的净值为每股53美元，这笔账面亏损的数额相当于每股25美元。

所谓账面亏损并不表明已经发生了实际亏损，也不表明将来必然会发生实际亏损。银行要做的，是必须在股票净值里提取这笔金额作为准备金。如果账面亏损一旦变成实际亏损，就要从这笔准备金里取出每股25美元的数额，这样，原来每股净值53美元就会相应减少到28美元。

威尔斯发哥银行由于提取这笔准备金，几乎用完了1991年的全部利润，致使当年净利润只有亿美元，相当于每股美元。

伴随着这种变化，随之而来的是威尔斯发哥银行股价不断下跌，从每股86美元慢慢下跌到美元，跌幅达52%。

而这时的巴菲特，一直看好威尔斯发哥银行仍然是全美国经营最好、获利最佳的银行之一，可是这个股价已经下跌到了比同行低出一大截的地步。更重要的是，他研究后发现这只股票所提取的损失已经超过实际水平，也就是说，实际损失并没有这么严重，这也是一种利好因素。

在经过了这样一番股价下跌之后，巴菲特集中资金买入这只股票。仅仅过去7年——到1997年，该股股价就上涨到270美元，当年的这笔投资每年为伯克希尔公司创造的平均报酬率高达。

道理很简单。因为降低资金周转率，就意味着投资期限较长，股票买进卖出不活跃，从而至少能降低交易费用。

巴菲特认为，从短期来看，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期等因素，都会影响到股价变化。可是从长期来看，决定股价变化最重要的因素是公司收益——总有一天，股价会趋向于公司内在价值的。

集中投资有助于降低资金周转率的观点，最容易从伯克希尔公司股票上体现出来。

例如，如果在巴菲特1969年收购濒临破产的纺织公司伯克希尔时，你就把你的所有投资投入这家公司，而且一直持有不卖，从表面上看你的投资几乎没有任何资金周转，可是投资回报却非常丰厚。

要知道，该公司的净资产目前在美国排名第5，仅仅位居美国在线-时代华纳、花旗集团、埃克森-美孚石油公司、维亚康姆公司之后。

举例来说，如果你非常有远见，当时就投资了伯克希尔公司股票1万美元，并且一直捂到2007年末。按照2007年该股票的收盘价万美元计算，在扣除了各种税款之后，当年的1万美元迅速增值到了亿美元，其中有一部分费用已经发生在当初的合伙公司里。如果不扣除这笔税款和费用，当年的1万美元会迅速增值到亿美元！

难怪乎有人要说，伯克希尔股票是“人们拼命想要得到的一件礼物”了。懂得了这一点，投资者就再也没有必要热衷于忙进忙出，看准几种看好的股票，长期投资就行了。

一个很好的反面例子是，美国特威迪-布朗基金管理公司执行董事克里斯-布朗，他的父亲早期担任过巴菲特的投资顾问，所以有机会投资伯克希尔公司股票。遗憾的是，1970年9月，父亲把价值1000美元的伯克希尔公司股票作为结婚礼物，送给克里斯-布朗的弟弟。而喜欢讲排场、摆阔气的弟弟，为了筹集度蜜月的资金，把这些股票全部卖掉了（当时的股价约40美元）。如果这些股票一直捂到2007年末，价值至少在275万美元以上。以今天的眼光看，这真是一次代价昂贵的蜜月旅游。

集中投资能够降低资金周转率，而降低资金周转率更能提高投资回报，这个道理为什么许多投资者不能理解呢？

巴菲特认为，关键在于这些人错误地把投资风险理解为股票价格的波动，从而利用各种各样的电脑软件，由电脑程序自动控制股票的买卖——当股价达到多少时，程序会自动向你发出买入或者卖出的指令。而巴菲特从来就不采用这种方法，所以不会受此干扰。

一张普通股票所代表的意义是拥有该企业部分的经营权就是经营一个企业。你的经纪人试图引诱你像赌马般每天早上从华尔街日报上找黑马股。但事实上，股票是代表拥有企业经营的机会，这也就是格雷厄姆和巴菲特投资思想的精髓所在。所以我们应该选择投资哪一个企业和了解该企业值多少钱。并将这些放入企业前景的标准中考量。

巴菲特主要的理念是以商业意义来看合理的价位及投资优秀的企业。而什么又合乎商业意义呢?在巴菲特的世界中，合乎商业意义即是，投资能提供最高的年复利回报率与担负最低的风险。而让巴菲特的绩效能够优于华尔街其他经理人的原因，则是巴菲特长期投资的动机——像企业家一般而不是像一般华尔街的投资专家，偏重短期获利。

美国有位基金经理久仰巴菲特大名，专门去拜访巴菲特。可是在他和巴菲特详细交谈后失望地说，巴菲特只不过是一个“业余投资者”。他的意思是说，巴菲特的主要精力并没有集中在股市上，而是在股市外。

平心而论，这位基金经理说巴菲特是业余投资者，是很可笑的。可是他说巴菲特的主要精力不在股市上而在股市外，倒是非常准确的。

巴菲特始终坚持投资而不是投机的原则，坚持长期投资，远离短线炒作。巴菲特的成功，不是通过在股市上高抛低吸、快进快出实现的。所以如果有投资者幻想通过快进快出、短线炒作，每年赚个50%甚至更多，那一定不会“痛并快乐着”，而只能导致“劳累并痛苦着”。

巴菲特的投资行为，确实和我们所说的股市散户不同，他是通过收购满意的上市公司的股权，来变相实业投资的。例如，他通过控股多家保险公司从而拥有充足的现金，然后运用他的投资天才，把这些巨额现金转为巨额收益，从而创造了一连串的巴菲特神话。

投资和投机是两个经济概念，很不容易分辨，却又迥然不同。这主要看两点：一是投资行为看重长期的稳定回报，而投机行为着眼于短期内技术性套利；二是投资行为追求双赢的发展路径，而投机行为只能增加未来经济的不确定性。

巴菲特曾经说过：“把投资当成经营企业是最聪明的投资方式!”

如果有人卖给巴菲特一家零售药店，他会先察看该店的会计账目及看他们的获利状况。如果巴菲特看到该店获利不错，他会衡量该店的获利是否持续稳定，或是大起大落。如果该店获利持续稳定，他再问自己我是否能实质改善该店的状况，如果答案是否定，那么他该问自己现在店里卖的是什么。

一旦巴菲特知道要价后，他会与该店的年盈余做比较，并算出年回报率。一个10万美元要价相对于每年2万美元的盈余，将提供巴菲特20%的投资年回报率（20000÷100000=20%）。在知道预期回报率后，巴菲特就能货比三家，以了解20%的回报是否是好的投资。一旦发觉是好的投资就马上行动。

大多数人采用股价上涨或下跌的幅度作为判断持有或卖出股票的标准。而巴菲特却并非如此。

巴菲特判断持有还是卖出的唯一标准是公司的价值增值能力是否与买入时相当，甚至有所增加，而不是其价格上涨或者下跌。