北派小说网

第一节 把大量的资金投到（第1页）

第一节把大量的资金投到

你最信任的企业

（l）投资你极具信心的企业

沃伦·巴菲特从自己投资的经验中得知，本质优良。经营得当的企业通常股价股票都较高。而一旦见到价格低廉的绩优股票，他会毫不犹豫地大量收购。而且他的收购行为完全不受经济景气及市场悲观气氛的影响。只要他相信这项投资是绝对具有吸引力的，他就会大胆购买。巴菲特的这种集中投资的策略，使他获益甚丰。在伯克希尔·哈撤韦1991年的年度报告中，巴菲特对这种投资策略作了更进一步的解释。他引用了凯恩斯的话：“随着年岁增长，我越来越相信，正确的投资方式是把大量的资金，投入到那些你了解，而且对其经营深具信心的企业。有人把资金分散在一些他们所知有限、又缺乏任何买点的投资人上，以为可以以此降低风险，这样的观点其实是错误的……每个人的知识和经验毕竟是有限的，而我也很少能够同时在市场上发现两家或三家以上可以深具信心的企业。”

菲利普·费雪在课堂上的教学也促成了沃伦·巴菲特把柏克夏的投资组合集中在少数几家公司上的做法。与凯恩斯一样，菲利普·费雪也同样认为同样拥有太多种的股票会提高投资风险。那些被迫要注意并且分析各种股票的投资经理人，所冒的风险就是把太多的金钱放在不好的投资上面，却没有充裕的资金可以投资在那些真正强势的股票上。对大多数保险公司而言，伯克希尔·哈撒韦这种将大量资金集中在少数股票的做法并不恰当。而巴菲特的这种高度集中的投资策略，有较高的机会可以获得丰厚的长期收益。当然，由于股票市场起伏不定，他很可能在长期持股这段期间里的某些时候，显得格外有远见，或者就是愚蠢得令人惊讶。不过巴菲特认为，只有集中持股，方能长期获利，而且大大降低了风险。

（2）复合收益能产生巨大魔力

也许在你还是个小孩时，大人就告诉你，如果你有一分钱，在年底翻番，那么一年末你就有了两分钱，第二年末再翻番就有了四分钱。如果27年内每年都翻番的话——0。01、0。02、0。04、0。08、0。16、0。32、0。64、1。28——那么对27年内你将从第一年的0。01元变成130万元。听起来真像魔术一般，这就是金钱以100％的复利累积起来的情况。

在巴菲特与人合伙的早期阶段，他一直热衷于在信函和便笺上向合伙人解释金钱复合起来的价值，这主要是因为复合是世界的奇迹之一，而巴菲特淋漓尽致地将它的作用发挥到极限，使自己的投资利润以极高的比率增长。而他成功的真正秘诀在于获取不征收个人收入所得税的较高的以复利计算的年收益率。这就是他最大的秘密，也使大多数效仿他的人感到困惑。下面就让我们看看10万美元在10年、20年、30年以后按免税复利率5%。10%、15%、20%的终值。

10年以后10万美元按复利率10%的终值为259，374美元；如果利率提高到20％，那么10年后就变成了619，173美元；20年后为3，833，759美元；如果是30年，则按20％的复利10万美元变成了23，737，631美元——一个大得多的数目。真让人吃惊！5％与10％细小的差别竟可以对你的收益产生这么巨大的影响。

复利率的一些细微差别在经过很长一段时间后就会产生令人吃惊的区别。10万美元按复利率5％，30年后为432，194美元。如果利率提高到10%，30年后10万美元则变为1，744，940美元。再提高5%，10万美元就变成了6，621，177美元。再从15％提高到20％，你就会发现30年后10万美元变成了23，737，631美元。

这就是10万美元30年后在复利率5%、10％、15％、20％情况下的终值。

巴菲特力图寻找经过可能的最长一段时间获得尽可能高的复合收益率。巴菲特使伯克希尔·哈撒韦的净值按年复合收益率23。8％的速度增长了近32年，这实在是个奇迹。理解巴菲特的关键就在于复合的概念，实际上这很简单，也易于理解。但不知为什么它在投资理论中的重要性总是被忽视或低估。现在让我们仔细探讨一下这个问题。

首先必须理解的事情就是复利收益率与通常公司债券等的收益率不一样。一般说来，债券总有固定的数目，一般是1000美元，然后投资者将这些钱借给债券发行人一段时间，比如说以8％的利率借给通用汽车公司5年。那么这5年里投资者每年年末都收到80元的利息，第5年年末还收回本金100元。这样投资者共收到利息400元。

从税收的角度看，投资者每次收到80元的利息时，都应该作为个人收入纳税，如果投资者的其他收人很高，也许税率会达到31％，那么投资者的年税后利润就只有55．20美元，那么5年内投资者税后共收到利息收人276美元。

现在，如果通用汽车公司不把年利息付给投资者，而是把每年的利息加到投资者最初的本金上生息，那么就会增加投资者的收入，因为利息也会进一步带来利息收入，利滚利不断地持续下去。而且由于不将利息发放给投资者，平时也不用纳税，只有在5年末通用汽车公司将本金和利息一起偿付给投资者时，投资者才一次性地纳税。

因此，在本例中，如果通用汽车公司将第1年的利息80元保存在公司，计入投资者的本金，那么第2年年初投资者的本金就变成了1080元。第2年通用汽车公司必须对这1080元按8％付息，那就是86元，再把这86元加到最初的1080无上，第3年年初本金就变成了1166元。这样不断地持续下去，一直到第5年年末。

在第5年年末，当债券到期时，投资者共会收到1469．31元，这意味着通用汽车公司的债券不仅返还了1000元本金，还有469．31元的按复利计算的利息。投资者必须对这469．31元收入付个人所得税，税率为31％，这样税后收入就会减至323．82元。如果没有税收，那么投资者5年内的年复利收益率为8％。

但是不要高兴太早，税务部门早就洞察这一逃税伎俩，他们会在每年未向投资者寄上税单，即使投资者当时并未实际收到利息，因为那是5年后的事情。

但是巴菲特发现税务官们忽略了一个重要因素。在巴菲特看来，购买公司的普通股同购买债券一样。股票是一种权益，它同债券的惟一区别就在于其收益不是固定的，要随公司的经营情况好坏而变化。税务官们忽略了，如果普通股的利润不以红利形式分发，那么就不需要缴纳个人所得税。因为像各种投资统计上登出来的公司净利润都是缴纳公司纳税以后的利润，如果不以红利形式派发是不需要再纳税的。而一旦以红利形式发给股东，股东就必须对这些红利缴纳个人所得税。

例如，A公司税后净利润为每股10元，如果它将这10元派发给股东，那么股东必须就这10元缴纳个人所得税，这样税后收益就变成了7元。但是如果A公司把这10元留存在公司内部而不派发红利，那么股东的钱就会留在公司里，而不用征收个人所得税，因而可以不断地复合下去。

巴菲特知道投资于公司债券和国库券所获的收益必须征收个人所得税。这样，如果这些债券的收益率为8％，那么税后利润大约只有5．5％左右。

巴非特对那些每股利润很高并且持续上涨的公司很感兴趣，这就意味着他购买的股票能获取不断上涨的收益率。如果公司不把利润作为红利派发给巴菲特，而是留在公司，那么巴菲特就不用缴纳个人所得税，除非他卖掉股票。

留在公司内部的盈余会按公司再投资的利润率不断增长，而且还不用缴纳个人所得税，这真是不错。别忘了，巴菲特的投资目的就是在尽可能良的时期内获取最高的复合收益率。

前面我们已经说过，过去32年里伯克希尔·哈撒韦公司的年复合收益率达到23％。因此，如果80年代初期你能以账面价值购买该公司的股票，那现在你就每年大约可获23％的收益率，当然，为了避免交纳个人所得税，公司不会把这23％的利润发给你，这样你就不能收回资本，但把钱存放在公司里让其不断增值可以带动股价上涨，这样对你是有好处的。伯克希尔·哈撒韦的股价从1982年的500美元涨到了1997年的48600美元。

当然，如果你卖掉伯克希尔公司的股票，你必须缴纳资本利得税，但是，23％的利润你却不用缴纳个人所得税。

假设你投资1000k购买10年期的证券，预计可获得23％的年复利收益率，那么第10年你的投资将达到7925元，其中利润为6925元，如果扣除20％的资本利得税，那么税后利润为5540元，这样10年以内每年复和收益率为20。65%（一笔10万美元的投资按年复和收益率20．65％，10年后为653，541美元，如果时间延长至30年，那么10万美元将变成27，913，853美元）。

如果投资于普通的公司债券，要想使税后复利收益率达到20．65%，那么债券的年利率必须达到29．94%。

如果现在有一种AAA级公司的10年期债券，年收益率达到29．94％，你会买吗？我相信你一定会。实际上，你会尽其所能购买，而且还会将朋友的钱吸收过来组成合伙集团一起购买。这就相当于80年代初期投资于伯克希尔·哈撒韦公司。实际上，华尔街上的人都可以这么做，但只有极少数的资金如红杉资金才这样做。这就是为什么大多数华尔街的顾客们还不至于富到拥有游艇的原因。

（3）多样化投资神话

巴菲特相信，多样化投资是人们为了掩盖自己的愚蠢所采取的行为。他们缺乏足够的才能来对几个企业进行大规模投资，于是，为了弥补自己的无知与愚蠢，他们就把资金分散在许多不同的投资项目上。

我们都知道，格雷厄姆的投资策略要求投资组合必须由百种以上的股票构成。他这样做的目的是为了防止某些企业或股票不盈利的可能性。格雷厄姆觉得，企业的性质可以由投资组合的数目来决定，但是他不可能全面地了解他所拥有的所有企业。

巴菲特曾经一度采纳了格雷厄姆的观点，但后来发现，他就像是拥有一座动物园而不是股票的多样化组合。巴菲特因此转向了费雪和门格的理论，并且认为，他必须比格雷厄姆更了解他所投资的这些企业。

尽管费雪承认一些多样化投资是必不可少的，但多样化投资作为一种投资理论却被炒得太厉害，他认为这是因为这种理论非常简单，以至于一些股票经纪人都能理解（一些批评家们也这样认为）。费雪认为，投资者为了避免将所有的鸡蛋放在一个篮子里，而把鸡蛋分在很多不同的篮子里，最后的结果是许多篮子里装的全是破鸡蛋，而且投资者也不可能照看所有这些篮子的全部鸡蛋。费雪认为，由于许多投资者太迷信多样化投资理论，结果他们对自己所投资的企业的性质一

无所知，或者知之甚少。

巴菲特深受已故的伟大的英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的影响。凯恩斯在投资领域有许多杰出的见解。他曾经说过，他的大部分资产都投在几种他可以算出投资价值的企业证券上。

巴菲特信奉集中资产组合的理论，这就意味着他只持有几个企业的股票，而这几个企业他都有一定的了解，而且持有股票的时间也很长，这样就可以非常认真地来考虑是否需要进行某种投资。巴菲特相信，他正是利用这样一种认真负责的精神来考虑投资于什么和以什么价格投资这两个问题，从而可以降低风险。也就是说，这个投资策略使得他仅仅投资于一些价钱合适的优秀企业，这样可以减少遭受损失的危险。