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第七节 衡量业绩的更好方法（第2页）

（4）集中投资的期限就是永远

集中投资必须是长期投资。如果我们问巴菲特持股的最理想期限，他会说“永远”——只要企业仍然产生高于平均的经济效益，而且管理层仍以理智的态度分配公司的收益，这个股就要继续保持。他解释说：“按兵不动是聪明的策略。我们不会——其他多数企业券商也不会由于联邦储蓄的贴现利率的小小改变，或由于华尔街的某位权威人士改变了对市场的看法就疯狂地抛售非常有利可图的分支企业。我们占据着只有少数人才拥有的最优秀企业的股票，既然如此我们为什么要改变战术呢？”

如果你拥有的是一家很差的企业，你应该将它出手，因为丢弃它你才能在长期的时间里拥有更上乘的企业。但如果你拥有的是一家优秀企业，千万不要把它出售。巴菲特解释说：“如果实施得当，一项低周转率投资战略应该产生的结果是拥有少数几种证券，但这几种证券却代表他整个投资的大部分比例。这就相当于购买几位杰出的大学篮球明星的未来收益股权的20％，他们当中有些人会继续成为NBA的明星，而从他们身上获取的收益将很快占据所收取会费来源的绝大部分。如果某些人建议让投资者卖掉他最成功的投资，理由是他们占据整体投资比例过大，这就相当于让公牛队卖掉迈克尔·乔丹，因为他对公牛队的作用大过重要。”

这种如同旱獭般行动迟缓的证券管理策略，表面看起来古怪离奇，特别是对于那些习惯于经常性进行积极动态买卖的人尤为如此。但是我们还要指出，这样做除了能增加高于平均水平的资本以外，还有其他两项经济利益值得注意：

1．它起到降低交易成本的作用。因为你可以省掉大量的换手交易，从而避免交易过程中繁琐的中间环节，这节省了你宝贵的时间，在这些时间你完全可以做别的赚钱的事，当然中间费用也大大减少了。

2．它增加税后利润。这主要包括交易中的印花税和每笔交易完成后的结算所得税赋。

每项经济利益都是很有价值的，二者相加其好处更是无可比拟。

（1）行业素质比什么都重要

投资股标，其实就是“购买未来”。

对于一家上市公司而言，过去的辉煌事迹和今日的妥善经营，虽是好事，但它们都已反映在今日的股价上了。因此，对于投资人而言，能否为我们赚钱的，是未来的成绩。巴菲特也曾说过，真正决定投资成败的，是公司未来的表现。

试想，如果投资成败是决定于过去和今日，那任何人都能投资致富，根本也不需要很强的分析能力，因为过去和今日的业绩都是公共消息，人人都知道的。

就因为投资成绩是由未来而定，所以巴菲特认为，行业的性质，比管理人素质更重要。毕竟，人心莫测，管理人可以“变质”，但整体行业情形一般就不会那容易改变。

每一个经济体系里的各种行业，都有着不同程度的竞争情形。有些行业很容易进入，因此竞争异常激烈。另一些行业则因消费者注重品牌等的因素，而使得整个行业是年年获利良好。

比如，巴菲特说过，从第一家的民航公司算起，几十年来，整个民航事业，是没有半点行业收益的。自从巴菲特80年代投资美国主要民航公司之一的USAir没取得盈利之后（伯克希尔的投资标准是，就算是没有亏掉本钱，只要是没有可观的利润，已是一种失败），他开玩笑，他设立了一个类似美国戒烟者和戒酒者每次忍不住就可以打进去取得咨询的电后号码，以便每次他突然想要投资民航公司时，可以打进去寻求咨询。

巴菲特说，一些行业，竞争是非常激烈的，比如超级市场就是一个例子。而另一些则没有这么激烈的竞争。我们身为消费者也可以亲眼看到，超级市场价格竞争激烈，管理人必须时常关注对手的削价情形，以作出对策。比如世界最大的百货连锁公司沃尔玛（Wal—Mart）的创办人沃尔顿先生在世时就是天天都到主要对手K—Mat的好几家分店去参观。据他所说，目的就是要看看，到底为什么还有人会来这里购物？历史上有很多零售连锁商，开始时赚大钱而快速发展，但最终还是渐渐退步，直到倒闭。

巴菲特说，他敢叫最呆板的表弟去管理类似可口可乐的公司，10年过后，公司还是好好的。但如果叫这位表弟去管理超级市场，却等于是企业快速自杀。巴菲特认为，在零售业里，缓行等于失败。

巴菲特也曾说过，我们选购公司的时候，应该选那些即使是傻瓜也能够管理的公司，因为，迟早，某个傻瓜准会爬上去主管这家公司的。

（2）“产品公司”与“消费垄断”的公司

巴菲特把市场上的众多公司分成两大类。第一类是我们应该尽量避免的“产品公司”。第二类是我们应该选购的“消费垄断”的公司。

“产品公司”是那些消费者很难区分竞争者产品的公司。几十年前，这些公司包括了银、铜、大麦、石油等的产品。但今日，就连电脑硬件、银行服务、民航服务、保险产品等，都成了产品公司。这儿匕公司的特点，是每个竞争者为了争取生意，都必须从价格和素质方面竞争，两者对公司收益都不利。巴菲特说通常这些公司为了吸引顾客，都会拼命打广告，希望能在顾客脑海里建立起和其他竞争者不同的形象，但往往都是白废心思和增加开销而已。产品公司在市场好时，收益已不算多，一旦遇上经济不景气时，大家竞相削价求存，导致人人都面临亏钱的困境。这是我们应该尽量避免的公司。

“消费垄断”的公司，就是那些在消费者脑海里，已经建立起了一种“与众不同”形象的公司。巴菲特一直都认为可口可乐是世界上最佳的“消费垄断”公司例子，因此我们在此拿汽水例子来谈。

世界最大的百货连锁公司沃尔玛（Wal一Mart）在美国和英国的消费市场里都实验证明了，消费者在不看品牌的情形下，的确是没法认出哪一杯汽水是可口可乐、百事可乐、哪一杯又是它们自己品牌的Sam’sChoice。

结果，几年前沃尔玛公司就毅然的推出它们的可乐品牌，放在几千家的分店外面，和可口可乐、百事可乐的自动售卖机排在一起贩卖。Sam’sChoice不但是占上最接近入门口的优势，而且售价也只是百事可乐和可口可乐的一半而已。尽管如此，它还是攻不进这两个世界名牌汽水的市场占有率，而只是吃进其他无名品牌汽水的市场而已。

试想，就连无法分辨出来的产品，也能够吸引顾客以高两倍的价格购买，这就是“消费垄断”公司的威力。换言之，在市场上，它们并没有“垄断”市场，因为还有很多的竞争者来争生意，但在顾客群体的脑海里，它们早已是一家“垄断”的公司了。

巴菲特常常在买下一家公司股份时，先会这么的问自己：“如果我投资几十亿美元开办新公司和这家公司竞争，而且又可以聘请全美国最佳的管理人，我能够吃进它的市场吗？如果不能，这家公司的确不错。”巴菲特更深一层次的问题是：“加果我要投资几十亿美元。请来全国最佳管理人，而且又宁可亏钱争市场的话，我能够吃进它的市场吗？”如果答案还是不能的话，这就是一家很优秀的公司，非常值得投资。

（3）不要投资生产工业产品的公司

巴菲特所投资的公司，主要可以分成两大类。

第一类就是消费垄断的公司。

第二类是那些在各自的销售行业里，操作成本为最低的公司。比如沃尔玛公司、NFM家具店、Borsheim’s珠宝店等。

以上两大类，都是对准消费者而来的。

为什么巴菲特不愿意投资工业公司呢？

巴菲特避开工业产品公司的道理很简单。工业公司的顾客群不是消费者，而是其他的公司。这些公司不会像消费者那样对品牌产品日久生情、变成情有独钟的现象。反之，它们完全是以价格和品质来作采购标准的。因此对于投资人而言，形成了不但是很难注意多个行业里的动态，而且竞争更是激烈，导致营头很小。一不小心，顾客就会转换供应商了。这不是顾客不讲人情，而是如果他们讲太多次的人情、向你取更贵的货，他们就会被自己的行业竞争者击败而倒闭。

我们常看到，工业公司一不小心，就会被取代。更糟的是，工业公司的命运并不完全是由自己主宰的。劳工成本就是一个例子。所以我们看到了各种工业从发达国家移到发展中国家、接着转到落后国家的现象。

（4）千万别投资电脑和网络公司

沃顿商学院毕业的彼得·林奇（PeterLynch）是美国人公认最成功的基金经理，他曾说过他不敢投资电脑科技股，因为这行业不像零售或旅馆业那样能看到竞争者慢慢吃进我们的市场。反之，一个年轻人能在家里地下室玩电脑没多久，便创造了更好的产品，一夜之间把你击败。