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第四节 千万别反应过度（第1页）

第四节千万别反应过度

萨雷指出，经过研究表明，人们是如何将重点放在几个偶然事件上，并认为自己已把握了事势。投资者尤其趋向于将注意力放在最近时期所得到的信息上，并由此做出推论，如去年的收益报告在他们心中就成为未来收益的信号，而它实际上只是代表过去的业绩。同时他们相信自己已看到了别人没有看到的趋势，并从这种人为的推理中很快做出决策，殊不知这样他们就开始了错误与失败的前奏。

信心过度在此当然发挥了很大作用，人们相信他们对信息的理解比别人更清楚，对信息的判断比别人更准确。但还不仅仅如此，信心过度经常被反应过度所加剧。行为学家通过研究了解到，人趋向于对坏消息反应过度激烈而对好消息却往往反应较迟缓。心理学家将此称为反应过度倾向。所以，如果短期收益报告不好，一般投资者的反应就会是过激的不加思考的反应，于是他们开始急于避免眼前的损失而做出反应，这对股价产生不可避免的影响，促使股市向更坏的方向发展。

萨雷将这种过于重视短期业绩的做法描述为投资者的“短现”行为（医学上称近视），并相信如果他们不接受月度报告，多数投资者的效益在长期反而会更好。在他与其他行为学家共同做的一项研究中，他的观点被以一种戏剧性的方式所证实。

萨雷和他的同事们让一群学生假设将投资资金在股票与政府债券之间进行分配。在开始之前，他让学生坐在计算机前模拟以25年为期限的证券投资回报。一半学生被给予大量的信息，信息反映出市场波动的本质以及不断变化着的价格。另一半学生则仅给出5年期的短期业绩。然后萨雷让每组学生为今后的40年分配投资资金。

第一组学生被大量信息轰炸，其中有些信息反映出不可避免的亏损，他们仅分配40％的资金给股市；而另一组收到短期业绩报告的学生则分配了70％的资金给股市。萨雷对这些学生的忠告是：“我建议你们在股票上进行投资，但不要急于打开邮箱看结果。”萨雷每年都要在行为学大会上做报告，这个大会是在全美经济研究局以及哈佛肯尼迪政府学院的资助下召开的，它在学术界和投资界都具有很高的地位。

萨雷还因为另一项揭示短期决策的愚蠢行为的研究而著名。他将纽约股票交易所的所有股票，按过去5年的业绩进行排序，他挑出35种最佳业绩股票（那些价格上涨最多的股票）以及35种业绩最差股票（那些价格下跌最多的股票），并创立了这70种假设股票的证券投资。然后，他连续持有这些股票5年，并看着以前的“输家”如何在40％的时间里打败以前的“赢家”。在现实世界里，萨雷相信，很少有投资者能够坚守阵地，抵抗价格下跌信号所产生的过度反应，他们也由此痛失了“输家”转为“赢家”而带来的好处。

所有这些都强调了投资短视的观念倾向——投资短视导致愚蠢的投资决策。一句话，投资短视产生如此不理智的反应部分归咎于心理学的另一个原理：躲避损失的内在冲动与强烈愿望。