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第八章 做自己的选择别被市场情绪左右（第1页）

第八章做自己的选择，别被市场情绪左右

理性投资的最大敌人是自己

巴菲特主张集中投资，他认为：一方面，集中投资必须是理性的，如果你集中资金搞盲目投资，这样的投资风险太大；另一方面，当你要集中投资时，就必须冷静面对投资风险，因此集中投资又会有助于投资者理性思维。

可以说，每一位投资者都会依据主观概率来进行投资，可是要通过理性思维来真正把握成功概率的大小，使之符合客观实际，就不是一般的投资者所能够轻易做到的了。不过巴菲特认为，只要了解这家公司的内在价值，你认真读过这家公司的财务年报，熟悉这家公司的业务，做到这一点就不算太难。

请看巴菲特的一个投资案例：

1990年初，美国西海岸出现了严重的经济衰退。加利福尼亚州的许多银行由于贷款资金被住宅抵押所占用，经营十分困难。而在这些银行中，拥有最多商业不动产的银行是威尔斯法哥银行。所以大家一致认为，威尔斯法哥银行的股票走势最为脆弱。

伴随着这种判断，威尔斯法哥银行的股价从86美元急剧下跌，并且出现了恐慌性抛盘。而这时候却乐坏了巴菲特，因为巴菲特对这只股票的判断与上述观点完全不同。

巴菲特为什么会如此自信呢？原来，他对银行业务十分了解，这一点是其他投资者无法可比的。所以，他建立在这种基础上的判断能力，也是其他投资者无法望其项背的。

早在1969年至1979年间，巴菲特就拥有大量的伊利诺伊国家银行和信托公司股票。正是在这个时期，这家银行总裁让巴菲特学到了这样一条经验：一家银行只要经营得好，就不但会使它的收益有所增长，而且还能得到可观的资产回报；而银行要经营得好，主要依赖于公司管理层——优秀的银行管理层不会去发放有风险的贷款，而且会不断降低运营成本；糟糕的银行管理层则相反，不但会增加运营成本，而且还会经常贷错款、造成坏账损失。

巴菲特了解到，这家银行自从现任总裁卡尔·理查特1983年上台以来，经营业绩一直非常不错。不但收益增长率、资产回报率高于同行业平均水平，而且运营效率在整个美国是最高的，放款业务非常结实，毫无风险。

巴菲特由此得出结论说，在加利福尼亚州的银行业发生“大地震”和金融恐慌性风险确实存在，可是发生在威尔斯法哥银行身上的风险微乎其微。

那么，巴菲特为什么不担心这家银行商业不动产的比例最高呢？这难道也没有风险？确实，威尔斯法哥银行的商业不动产比例最高，可是巴菲特认为，由此造成的风险只会发生在经营管理不善的银行身上，不会对经营管理良好的这家银行造成太大冲击。

巴菲特算了这样一笔账：威尔斯法哥银行当时的税前年收益，即使扣除贷款损失3亿美元，余额仍然超过10亿美元。与此同时，即使又重新遭遇1991年那样的重创，也即使该银行造成的损失不仅仅是商业不动产，而且还包括所有贷款（480亿美元）在内，并且损失达到10%，结果又怎么样呢？所有这些情况都按最坏的估计，所造成的损失包括前期利息损失在内，平均损失量相当于本金的30%，这时候这家银行仍然能做到不亏损！

关于这一点，只有懂行的人才知道——如果银行放贷业务遭受10%的损失，那就等于这家银行受到了严重的经济萎缩，而出现这种情形的概率是非常小的，几乎不可能！

正是基于上述理性分析，巴菲特得出了与其他人截然相反的判断结果。

当威尔斯法哥银行的股价被市场强行打压了50%之后，1990年10月，巴菲特大举购买该股票，一下子投资购买了500万股。这样，伯克希尔公司就拥有了威尔斯法哥银行10%的股份；同时，也成为这家银行最大的股东。

这一举措让其他投资机构议论纷纷，连呼“看不懂”。可是巴菲特却胸有成竹，他认为胜算的概率极大，至少应该是2∶1。结果，事实最终证明他的判断是对的。

股票交易市场也可称为风险交易市场。投资者在买卖股票过程中面临诸多的风险因素。这些风险因素的存在，威胁着股票投资者，随时有可能给他们带来损失。但投资者往往没有注意到，他们自身的心理因素也构成了买卖股票的风险，而且有时候，心理因素给他们带来的损失比其他风险因素带来的损失更大。

投资者在股市中出资购买的是风险，但他看中的却是股票未来的收益，因此在心理上并不觉得购买的是风险。投资者在股市中出卖的也是风险，尽管这种风险也许像阵风一样一吹而过，但在心理上他也并不认为出卖的只是风险，还可能是机会。谁都不会承认自己是个傻子，但是在股市上，聪明人干傻事却是不足为奇的。

人类历史上的杰出人物如牛顿、爱因斯坦、罗斯福都在证券投资中遭受过挫败。牛顿在事后说：“我可以计算天体运行的轨道，却无法计算人性的疯狂”。由此可见，在市场中保持理性和清醒是何等的难能可贵，而要成为赢家则必须克服自身的弱点。敢于坚持独立思考，不人云亦云。正如巴菲特所说：“我们也会有恐惧和贪婪，只不过在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪。”

投资者的心理直接决定他对市场的判断，影响其投资行为，进而直接决定投资操作，因而也直接决定投资者投资的成败盈亏。没有理性的、成熟的投资心理，即使在非常稳定的牛市当中，投资者也可能折戟沉沙。而一个理性的、成熟的投资者不但在牛市中能稳操胜券，而且在熊市中也能进退自如。