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第四章 巴菲特给投资人设的准入门槛（第1页）

第四章巴菲特给投资人设的“准入门槛”

必须能够控制自己的贪念

贪婪是人性的弱点之一，所以，当大多数人面对巨大的利益**时，常常会失去理智，总希望抓住一切机会，最大化的赚取利润。在巴菲特看来，贪婪是投资者最大的敌人。许多投资者血本无归，都是由于太过贪婪造成的。

投资者最大的心理敌人就是贪，由于贪念过重，想一夜之间暴富，许多投资者在决策和操作上视同赌博，急于下注，却从不进行冷静而科学的分析。投资就有风险，这是投资的基本规律，即使把钱存到银行也不能说没有任何风险，不同的只是风险高低有所差异。高收益的投资往往伴随着较高的风险，这一点也是投资的规律。

投资者贪婪的后果就是这种不理性的贪婪行为给投资者带来很大的损失，甚至是血本无归。巴菲特认为，太贪婪的人根本不具备投资者的基本素质。

但事实上，贪婪的人往往只看到收益，对收益背后的风险却视而不见。这样一来，投资失败也就是早晚的事情。

当然，赚钱是投资者进入股市的唯一目的，这说明每个人都贪，但贪也要有度，投资者要能控制住自己的贪念，如果一味地胡贪、乱贪，那么市场最终会毫不留情。有的投资者确实在投资市场上大捞了一把，但由于不懂及时退出，对利润的无止境的追求使得他最终还是亏损；更有甚者，其贪念随盈利的增多而不断高涨，以致高位套牢，终究一无所获。巴菲特的“不贪”心态使他避免了不少损失。

例如，20世纪60年代，美国的股票市场牛气冲天，面对巨大的**，许多投资者失去了理智，疯狂的买卖股票。当时的股票交易所里是人山人海，大量的买卖单据是股票交易所里的工作人员忙得喘不过气来。而此时的巴菲特并没有失去理性，他在手中股票涨了20％的时候就非常冷静地悉数全抛，后来，股票市场出现大幅下跌，不少投资者遭受了巨大的损失，甚至倾家**产。而巴菲特却安然无恙，其原因就是在别人都在巨大的利益面前变得贪婪时，他保持了冷静与理智，从而在这场大股灾中幸存了下来。

巴菲特认为，在股票市场上，只有走过贪婪的误区，才有可能在风云变幻的股市里立足。对于那些走入贪婪误区的投资者，可以从以下几个方面加以矫正。

（1）控制自己，明白盈亏是正常现象。投资者要明白，在股票市场上盈利与亏损都是正常的。因为社会上的诸多客观因素（包括远期的和近期的）都影响甚至决定着股市走向。一个完整的股市中总是牛市与熊市相互移位，就像海水一样潮起潮落。支配着投资者行为的动机千奇百怪，有做多头的，期望股市永远上涨；有做空头的，期望股市常有下跌。在上涨和下跌的各个不同的价位上，投资者的行情预期偏好都不相同，于是多头交易与空头交易不断地变换角色。不管在股票价格不断上升还是不断下降的大趋势下，始终要存在着对股价的不同看法。这个过程就像接力赛一样，只要在股价下跌或上涨之前的一段时间里接过接力棒之后，才能赚钱。因此，牛市与熊市对做多头的和做空头的投资者来说，都可以赚钱获利，关键是否能够抑制自己的贪婪心态。

（2）制定一个盈利或亏损的目标。在作出投资决策、制定投资计划之前要给自己设定一个比较具体的盈利目标，因为这些决策及计划都为盈利目标服务。同样，也应为自己定下一个能够接受的亏损指标，一旦形成这个亏损局面也不至于太懊悔。当然，盈利目标不要定得过高，而亏损的下限也不要设得太低。只有做到这些，投资结果不论是盈是亏，都不会伤筋动骨，保住本金就保住了希望。

（3）随时准备应付各种可能出现的结果。投资者进入股市的主要目的就是通过自己的投资行为来赚钱，所以在实际操作过程中总是希望自己能够做得更好些，赚得更多些。这种心理是正常的。但无休止的追求利润不但可能使投资者失掉宝贵的交易机会，甚至有可能使投资者遭受巨大损失。因此，老练的股民随时都能应付各种可能出现的结果，这是因为他们在进行每一笔买卖之前都自觉地调整了心理。

（4）多思考问题，不要总考虑对自己有利的方面。按照规律来看，一旦股市上出现紧急情况，就是投资者最容易出现贪念的时候。此时，多数投资者都相信赚钱的机会到了，根本无暇去思考信息来源的真伪、客观条件的短暂与持久，因而也就不可能对整个情况作出正确的评估。所以，只有多花时间思考，提出疑问，并消除心中的贪婪，才能做出最佳决策。

（5）必须客观地看待问题。有句古诗说得好，“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。因此，在看待问题时，可假设自己是一个旁观者，看到别人所遇到的这种问题时，作为旁观者应怎样想出对策，以便使问题得到更好的解决。这样的假设可以帮助自己进行理性的思考和分析，以判断自己的想法是否正确。这样就不会心理失衡，避免让贪婪的心态支配自己。

（6）对未来的走势作出合理预测。当多数人都认为股价会上涨或下跌时，要找出可能导致不同结果的各种因素，这也许要耗费很大的精力。但只有对可能发生的结果，以及导致这种结果的因素进行思索，作出预测，才能克制心中的贪念。

拒绝贪婪是巴菲特所具有的投资心态之一，也是巴菲特应对股市风潮的有效方法。克服自己的心魔--贪婪，像巴菲特一样理智地投资，只有这样才能成为股市的盈利者。

必须要有足够的耐心

巴菲特认为，股票的价格越低于其内在价值，购买该股票的风险系数就越小。他说，同时只有股市极度低迷，整个经济界普遍悲观时，获取超级投资回报的投资良机才会出现。投资者要想获得这样的机会，只有耐心等待股票价格下跌。

当然，投资者在要想在股市上找到以显著折扣交易的股票并不是一件很容易的事。大多数优秀企业的股票股价都非常高，让人很难找到以折扣价买入的机会。但只要投资者能耐心等待，机会总是会有的，巴菲特就非常有耐心等待股票价格下跌。

虽然人们不能预测股市的波动，但几乎所有了解证券市场历史的人都知道，在一些特殊的时期，人们能够很容易地看出股票价格是过高还是过低了。例如，产业萧条、短期的突发事件、企业结构改变与战争等常常导致股价大幅下挫，出现优秀企业的股票以折扣交易的情况。这在一般人看来，是应该割肉出局的时候，但对巴菲特而言则恰恰相反，他总是在这种时候入市抢购那些大大低于其内在价值的优秀企业的股票。

巴菲特曾说：“有时候，股票市场让我们能够以不可思议的低价买到优秀企业的股票，买入价格远远低于买下整家企业取得控制权时的协议价格。例如，我们在1973年以每股5．63美元买下《华盛顿邮报》公司的股票，该公司在1987年的每股赢利是10．30美元。同样，我们分别在1976年、1979年与1980年以每股6．67美元的平均价格买入GEICO股票，到了1986年，其每股税后营业利润为9．01美元。在与上述案例类似的情况下，‘市场先生’实在是一位非常大方的好朋友。”

在巴菲特看来，股市越是下跌就越是投资好时机，只需看准自己原来看好的股票趁低买入就是，根本用不着频繁买进、卖出做短差。

巴菲特认为，在产业萧条时买进优秀企业的股票，是最好的选择，因为每当出现这种情况，产业的经营遭受重挫，收益也大幅下滑，其影响程度则依各个公司情况而异。不景气还可能导致严重亏损，也可能只微幅降低每股盈余，复原期一般需要1～4年不等，虽然时间很长，却是理想的投资时机，产业萧条甚至可能使部分企业破产，股票市场上股票价格严重偏离其内在价值。这时候，理智而聪明的投资者就会抓住机会，乘机挑选那些股价低廉而质地优良的公司股票，大量买进，较长时间地持有，耐心等待产业萧条期过去，一旦企业恢复生气和活力，股票价格就会大幅上扬，这时，投资者就会获得极大的收益。

20世纪60年代末期，美国股市一派欣欣向荣，股价一路飞涨，众多投资者纷纷涌入股市竞相购买，可巴菲特却认为此时没有好的投资机会，因为这些股票的价格都远远高于其内在价值。于是，他抛掉了手中几乎所有的股票，把钱还给了投资者，并解散了公司。他开始耐心等待股票价格下跌，这样的等待是漫长的，一直到1973年，股市达到低点时，巴菲特才重新回到市场上。他一出手就买下好几家优秀公司的股票，也就是在这一时期的一连串投资行为，奠定了巴菲特成为投资大师的基础。

巴菲特很关注低迷时期的股市，他认为，低迷的股市能够降低价格；另一方面，低迷的股市也能帮助他用极具吸引力的价格增加或获得成绩优秀的公司的小部分股份；再者，他所持有的优秀企业在股市低迷期回购股票的愿望也更强烈，相对于股价上扬时，被投资者此时花费的资金肯定要小多了，这无疑也有益于股东。因此，长线持有的巴菲特从低迷的股市中大获其利。

巴菲特在1996年致伯克希尔公司股东的信中指出：“我们面临的挑战是要像我们现金增长的速度一样不断想出更多的投资主意。因此，股市下跌可能给我们带来许多明显的好处。首先，它有助于降低我们整体收购企业的价格；其次，低迷的股市使我们下属的保险公司更容易以有吸引力的低价买入优秀企业的股票，包括在我们已经拥有的份额基础上继续增持；第三，我们已经买入其股票的那些优秀企业，如可口可乐、富国银行等，会不断回购公司自身的股票，这就意味着，他们公司和我们这些股东会因为他们以更便宜的价格回购而受益。总体而言，伯克希尔公司和它的长期股东们从不断下跌的股票市场价格中可以获得更大的收益，这就像一个老饕从不断下跌的食品价格中得到更多实惠一样。所以，当市场下跌时，我们应该有这种老饕的心态，既不恐慌，也不沮丧。对伯克希尔公司来说，市场下跌反而是重大利好消息。”

耐心等待股票价格下跌是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动巨大的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。以较低的价格买进股票，这样，即使我们对公司价值的评估有一定的误差、市场价格在较长的时期内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折等情况时，也不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。

投资者只要买进的股票价格低于其内在价值，不但能降低因为预测失误引起的投资风险，而且在预测基本正确的情况下，可以降低买入成本，在保证本金安全的前提下获取稳定的投资回报。

20世纪60年代后半期，美国股市牛气冲天，巴菲特感到很不舒服，因为他觉得这时候没有什么股票符合他的价值投资理念，也就是说没有什么股票值得他买入。要知道，股票投机家费雷德·卡尔1967年的投资收益率高达116%，超过巴菲特任何一年的投资业绩。

费雷德·卡尔当时有一句著名的话是这样说的：“我们不会爱上任何东西。每天早晨起来，每样东西都是要出售的--证券组合里的每一张股票，乃至于我的衣服和领带。”所谓出售“每一张股票”是指股市暴涨了他当然要见好就收；所谓出售“我的衣服和领带”则相反，是指股市暴跌了他可能会光着身子走出股市。

在这样的狂热风潮中，巴菲特依然坚持自己的长期投资理念，要等股市下跌后才买入内在价值高的股票。可是，一方面他找不到这样的投资机会；另一方面他的经营业绩又远远不如那些短线炒作者，应该说这时候他面临的压力是非常大的。

他一遍一遍告诫巴菲特有限公司的投资者，要他们沉得住气。可是“百姓，百姓，百条心”，每个人的想法不同，这让巴菲特非常苦恼。他总结说，他的智力已经枯竭、已经跟不上步伐了。后来，就在牛市到达最高峰前，巴菲特宣布退市，开始清算合伙企业。

巴菲特坚持认为，股市越是下跌就越是投资好时机；相反，股市越是上涨，短期的股票投资风险就越大。总体来看，投资者缺乏耐性的主要原因是容易被情绪所左右。

在股市中经常可以看到，许多在本职岗位上卓有建树的投资者，一进入股市就被那些红红绿绿、涨涨跌跌的数字搞得头昏眼花，智力立刻下降了好几个档次。面对股市变动的种种**，很少有人能不受外界影响而频繁进出，以至于失去了最佳投资目标。相反，当股市处于下跌通道时，证券公司里看盘的投资者寥若晨星。实际上，没有了原来的喧嚣吵闹，这时候更容易看清哪些股票具有投资价值。

那么，怎样才能沉住气，不受外界干扰呢？巴菲特认为主要是掌握以下几点：