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28缓慢但不那么稳固（第3页）

8。57

8。22

-0。35

15

8。51

8。20

-0。31

16

8。39

8。74

+0。35

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8。13

8。28

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7。79

7。77

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7。07

7。35

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20

7。05

7。98

+0。93

21

7。02

8。68

+1。66

注意：所有收益率为百分数

来源：摘自《巴伦》1990年12月31日和1991年12月30日

当然，公司购进的可能是标准普尔或是穆迪刚刚降低这一债券的信用评级的债券。那么这时候，为了剔除投资组合平均质量的恶化，经理会用更高级别的债券替换这个被降级的债券。

不幸的是，需要替换或再投资时可能正好碰上不凑巧的时机。可能整体、普遍的收益率都不如原先那样好。这种情况下，新的投资组合的收益率会降低。

顺便说一句，收益的不足只是债券基金回报偏离你预期的一种途径。资本利得和损失同样影响你的结果。在你真正想无限期持有资金时，本金的波动会给你带来很大麻烦，但是如果你需要买回股票而筹集现金时，情况就不一样了。那时，基金净资产价值的变化能显著地影响你的投资的成功。

不管源是什么，债券基金回报上的变动性加强了“固定收入”这一短语的潜在误导的本质。在结束这一话题前，让我们假设有这样的债券。它的收益率对于变化极其人敏感。现在你不是将你的债券票息花掉，而是用来再投资。只要复利计算的利息记录足够好，这不失为一个聪明的策略。“72法则”告诉我们，一笔复利计算的年收益率为6%的投资。将在12年左右番一翻。如果收益率提高到9%，则大约只需要八年。利润再投资是长期内增加你的财富的有效办法。然而，这里面也有风险。你可能会发现，当你准确再投资时，收益率已经下降了。

投资收益率减小所带来的影响是巨大的。例如，假设你买了一个30年期，利率为9%的债券。并将所有的票息用于再投资直至债券到期。如果在整个期间利率不变，那么你将赚得一个9%的得年复利回报。但是利率在30年中不变是几乎不可能的，假如你被迫以8%对你的票息进行再投资，那么你的实际收益率将为8。37%。如果再投资率为7%，则你的收益率将降至7。77%。

你可以通过购买零息债券而消除再投资率下降的风险。不幸的是，你这么做时，你也就失去了再投资率上升的潜在收益了。这一做法的另一个不利之利在于这会产生以现金支付的每年税收负担，尽管在债券到期之间你事实上收不到现金的。

现在来对固定收入作一个总结。我觉得你不必采取太悲观的看法。从长期看来，债券能比普通股带来更稳定的回报。在这过程中，它们当然也会出一些意外。但是只要你不要指望你的固定收入永远因定，那么你就可以相当令人满意地克服这些意外。