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第二部分 数字骗局 9远离忧郁（第1页）

第二部分数字骗局9．远离忧郁

关于收益的短期变化的预测并不是你投资决策的最好根据。

有些公司宣称，它们公司的股票由于公众缺少关注而被低估，与此正好相反的例子是国际商业机器（IBM）。1991年，标准定期指南列了九篇文章专门介绍关于“深蓝”的事情。同时，IBM公司也备受证券分析师关注。如1991年3月14日，34位分析师撰了一篇有关IBM公司季度每股收益的预测文章，发布在机构经纪人估计系统（IBES）上，这一系统是由纽约的里奇、里恩和琼斯一起出版的。

与此相比，许多很有名的公司也没能受到过这一待遇。总的谈来，投资者理应觉得IBM公司的股票不至于因为分析的疏忽被错误定价。

上述预测是在那一季度结束前的两周作出的，它估计公司将平均赢利每股1。84美元，和一年前1。81美元的记录基本持平。由于已对有关公司的前景的一切可获得资料进行研究，分析师们都觉得没有必要在这一致意见上作10%的上下偏移。原先的全部估计则从最高的2。01美元到最低的1。65美元每股。

1991年3月19日，IBM公司却抛出一个一下把所有人打晕的消息：事实上，就是上述预测中最悲观的数值也比实际情况乐观估计了80%左右。公司自己预计它的收益将减少一半，大约每股仅有0。90美元。这一使每个分析师都感意外的消息使这支在市场上最被密切关注的股票下跌了几乎10%。

在其他情况下，10%的下跌也许还不算太令人沮丧。例如，由于没预料到的冲击使价格下跌了10%左右。这样的例子有油轮触礁或是毫无预料到的司法决定。那么，由此导致的10%的价格下跌可能与经济理论中有关金融市场对新信息迅速作出反应并不冲突。另外，如果锭10%的立即跌价是发生在前景不明朗的不能立即兑换的股票上，也不会引发很多的反应。这类事件只是加强了人们这样一种观念：单薄的研究分析只能创造出可利用的错误定价。

然而，IBM事件中却使一些基本的假定受到挑战。六十八美元的市值突然间化为乌有，却没带来什么冲击。其触发事件是公司关于收益前景的声明。对于像IBM这样一个被广泛关注的公司，证券分析师这么严重的不称职实在让人感到诧异。

当然，事情没有像经济学教科书里描述的那样发生。根据资本市场专家的看法，证券价格总是一直在参考新信息，并包含了新信息。在不考虑不可预测冲击的情况下，有关收益预期的变化应当是增值并逐步展开的。在这样的世界中，投资经理们通过最先了解到主要分析师所作出的细小修正而投资是讲得过去的。有关IBM公司收益的气候似的变化估计，使我们有理由怀疑这一细小修正能否带来利益。

至少上述媒体中的一名分析师指责IBM让他及他的合作伙伴大感意外。他也顺便批评了“深蓝”。这一言论对于整个收益预测过程造成了扰乱人心的影响。它表明分析师们也经常觉得很难通过外界资料来预测甚至是大的变动。而不像IBM那样严格认真的公司可能就利用这次机会了。它们可能通过控制外界对它收益的估计而操纵自己公司的股价。

这一设想一点也不牵强，只要你注意到短期预测固有的困难性。例如，IBM公司由于其巨大的规模和复杂性而难以预测。另外，“深蓝”的净收入对经营利润的波动相当敏感而加大了这种预测难度。事实上，就是在3月19日结果出来之后，人们对于IBM的前景也不是很看得清。当4月14日，公司宣布实际的每股净收益为0。93美元时，一些分析师再次将他们对IBM1991年全年的预测削减了一些。相应地，公司股票下跌了218美元，至10812美元。

尽管IBM的收益比原先自己估计的0。90美元要高出一些，公司的股票还是再次下跌了。这一变化的原因在于公司的销售方面出现下降。在硬件部门跌幅达17%，比预料的要高。结果是，分析师又再次修正了他们的预测。

也许IBM事件的真正教训与预测收益和实际收益有关。90天内公司业绩的变化事实上只能使人们了解到有关股票真实价值方面相当有限的信息。像其他的统计数列一样，季度收益数据也包含一些干扰信息。

理论上，公司的一般价格反映了未来所有时期内的公司收益。因此，看起来投资者花太多时间在季度数据上。这一假设事实上得到金融报道标准本峰固有的宽容性支持。经营管理方面的自由决策使得报道出来的收益可在一个很大的范围内变动，而这并一定与经济现实相关。

正是基于这样一些问题，围绕季度收益数据展开了激烈的辩论。然而，这一问题的一方面却不用辩论。那就是如果你对季度收益估计方面的细小变动反应过度，那么你将可能赔钱。许多时候，修正过的预测让人产生公司的内在价值已经改变的错觉。正是这一错觉使你采取行动而进行毫无成果的交易。

为了保护你自己，你应当谨慎采用分析师的意见。抵制住收益的每一细小变动作反应的**。