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30地方的狂热（第1页）

30．地方的狂热

别让税收例外的**蒙蔽了你而不考虑其他投资考虑的重要性。

“你们好，前景先生和夫人，你们一定没听说过我，你们也一定没听说过我的公司。我正在销售一种债券，这种债券是由一类你们不熟悉的特殊政府机关发行的。我没有财务数据供你们参考。

支持这些债券的计划很新，并且未被检验。我通过从电话号码本上挑出你的名字而将你认为适于购买这些债券。

我建议是你用你人生储蓄的一部分来投资于这种债券你所得到的收入是免税的。”

如果那些不讲道德的市政债券的销售员真是那么真诚坦率，那么他们诱人的歌就会使更少的投资者掉入圈套了。但是即使这些无价值的市政公债的供应者被迫在透露全部情况的基础上操作，他们同样可以生活得很好。他们将直接集中努力在那部分力图避税的公众身上下功夫，这部分坚定的税收抵制者们将会很高兴地接受他们的推销。

在市政公债上第一要避免的错误是依从错误的公众，反应。有许多值得信赖的免税专家在那合法的公司工作。因此，你根本没必要对于一个意外的电话做出冲动的反应，这些电话很可能来自无信用的兜售者。

考虑到你成为那些不诚实经纪人猎物的成本，那么与无犯罪的人打交道自然有不可否认的优势，然而，关心你的福利及良好可靠的声誉并不能保证你将避免金融方面的尴尬情况。一名销售员可能会真诚地希望你的税后收入最大化，但是，疏忽之下却让人损失了大笔本金。甚至当你与信誉良好的经纪人找交道时，风险仍然存在，那就牵涉及市政公债违约。市政的财政失衡在美国已有很长的一段历史了。因而无疑将来仍将存在。如果你希望避免这一风险，很可能你应该分析过去发生这类事件时的情况特征。比起那些本意良好但却对于公共财政知己甚少的经纪人，自我教育将提供给你自己更好的保护。

一些主题思想在市政公债中反复发生，它们可以溯回到19世纪早期。纳塔莉·柯亨是一位债券保证人，她列出以下几点：

●地区土地开发周期（循环）

●商品激增和激减

●财政管理不善

●城市财政危机

她同时也说，从历史角度看，市政债券的失败紧跟在国家向大陆另一方扩张之后。经常地违约情况集中于最西边的定居区附近。

柯亨的第一点，土地开发周期早在1837年的恐慌中就相当显著了。随后的萧条触发了所有未到期债券中的一半违约。招致不幸的债务中很多是由于特许银行反过来借给房地产开发商而引起的。这次崩溃之后土地价格飞涨的另一个周期使得佛罗里达税收单位在八中使违约陡然下降。（激起这次土地价格下跌的原因是地中海果蝇的入侵这使得该州的柑橘属果树遭到极严重的破坏）

尽管我们有无数的机会从历史中学习经验，开始于1980年中期的另一土地开发周期不是让市政公债的购买者们遭受了另一次劫掠。在前些年科罗拉多的土地价格急剧上升，这引发了对于新建的前途无约束的乐观。开发商正是在这种乐观之下融资，购买大片土地，他们又使这些地方成为特别征税区，为了支付铺设下水道和道路费用，开发商卖出免税债券，并称它最终会通过他们社区其他居民的税收而带来利息。由于骄傲的新私房业主马上就要来了，房地产经营者再次发行债券以偿债。

不幸的是，一些开发区投机性实在太大，它们离居住区和服务设施太遥远了。比起原计划的要求，修建的房子太少了。这意味着一种税收收入太少而不足以偿付债券的利息。结果，许多收税区只好转向令人不愉快的另一选择——破产清算。

具有讽刺意味的是，原先这些居民被不寻常的低财产税的前景所吸引。这一营销手段最终使亏空恶化并迫使大量的负担落在少数人的肩上。

因为有关投资的骇人事故不断出现，这个比起在普通股分公司债券，房地产或商品中的其他故事来说也恶劣不到哪里去。然而，市政市场的确存在一些特别的缺陷。一方面，地方政府经营管理的质量涉及相当宽的范围，市政管理者中包括许多有能力而有奉献精神的专家。同时这一队伍中还有大量本意良好的但却未经训练和过度工作的个人。

在后一类别中，看起来存在大量的地方财政官员，他们在1980年末将现金管理项目转交由投资顾问史帝芬·魏玛处理。如果有更多更精明的投资专家，那么他们可能就会对加州人宣称的在高度竞争的美国国库券市场上产生可观的超出平均水平的投资回报这一想法做质疑。然而，许多小城市的财务主管们本身就是找零工，他们有其他事情要担心。

根据联邦政府的指控，魏玛成功地实施“一次巨大的诈骗”。政府断定，他通过将资金从一个账户转移到另一个账户，他从14个城市和投资信柜那骗取了超过1。13亿美元的资金。当联邦检察官对魏玛的家进行搜查取证时，他们发现他的房间的床头柜中放着一本书，名字叫做《如何洗钱》。

在表现各种各样的财务金融技巧方面，魏玛在某些城市比在另些城市作得好一些。曾有一打零工的城市财务主管将他解雇，因为他的记录中甚至没有出现一次成功的交易。然而，其他的财务主管们则显然是被魏玛所招募过来用于他的营销活动的那些地方政治家们所说服了。

一名地方管理机构官员这样说道：“每次我要求提款时，我总是在当天就拿到钱，同时我们所得到的回报率比保证金收据要高于两三个百分点。我没想到我们竟然会赔钱。”然而魏玛看起来找到了这一方法。那些市政头头认为他们市当局的账户中超过有50万美元，但是据证券和交易所委员会称，上面其实只有2。5万美元。

纵使你们可以避开与诈骗有关的灾难，事实上同时还存在着信息不充分的问题。根据公众证券协会的估计，在美国未到期的市政公债数目约有150万个。其中有超过5万个发行者不公布具体的财务报告。因此甚至你想要获悉一些基本的问题也变得很困难。（比如你的债券在到期前就被赎出并因而停止给你带来利息这一问题）。

就算市政当局真的提供财务数据，它们也是以一种不寻常的格式提供的。那些习惯了研究公司资产负债表和损益表的职业证券分析师们不能理解地方政府的年度报表。

然而，也有其他一些专家十分了解市政的信用。他们中有一些经营免税债券金和信任基金的组织中就职。为了从这些专家的专长中获益，你必须牺牲你收益中的一小部分作为经营作用。但是如果你考虑到持有多样化投资组合所带来的好处，那么你可以将你面临的信用风险分散在许多不同的发行者处，这种协调看起来更吸引人。

另一种保险的作法是购买投保了的市政债券，但这要牺牲一部分回报。为了获得顶级的信用评级，债券发行人将不得不对他们保证过的发行作细致的财务分析。

也许你一门心思想要获取尽可能的免税收益。那样的话，你就选择直接购买没投保过的债券发行。而不是通过基金操作。如果你决定按那条路线投资那么你一定要货比三家。市政公债是在场外交易的，而不是在统一的交易所中。价格可能会因交易商的不同而变动很大，这取决于公司对于发行者的了解程度以及它们置换公债的能力。同时你也要记住，讨价还价绝不是什么坏事。

最重要的是，你不应让免税收入蒙蔽了你而忘记了标准的投资考虑。你可能可以通过购买征税的债券而获取更多的净收益，这要取决于你的纳税级别和当时的市场条件和其他固定收入的债券一样，收益最高的市政公债，它相应的风险也是最高的，有很多时候，人们想要使收入最大化，最终却落得本金损失的下场。