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2热门的并一定好（第1页）

2．热门的并一定好

证券分析师们经常得到比他们理应得到的更多信任（和指责）。

根据财经媒体所接到的相对重点来判断，所有投资者的主要任务在于寻找价值被抵估的股票。正如媒体所描绘的那样，证券分析师的唯一作用在于找到可以在最短时间内升值最大幅度的股票。

尽管在大多数人看来，投资股票是资金运作的主要模式，但是数以千兆计的美元却是以完全不同的原则进行投资的。许多金融机构将主要精力放在收取利息和股利，将将它们进行再次投资。它们在价格变动方向的主要考虑是降低对于损失的脆弱性。对它们而言，大笔的资本利得是意外的收获，而并非它们的中心目标。

许多相当富有的个人以相对保守的方式进行投资组合。但是财经编辑们肯定对他们不感兴趣，他们更喜欢留更多报纸空间给那些能够股票二倍三倍往上番的分析师们，为此，他们不余遗力地寻找这些人并让他们提供建议。

如果公众接收到的是被歪曲的投资图景，那么我们说证券分析师的建议被大大地误解也就不是什么令人吃惊的事了。而对这种误解起推波助澜作用的是速记，它是经纪公司用来表示那些建议的。“买进”、“卖出”和“不动”这些指代比起全面阐述更加简明扼要。在很多时候，详细的、完全的阐述会让你觉得一种官僚主义的骑墙态度，但是如果你想理解分析师的观点在现实中能帮助你什么，你不妨仔细地研读它，相信会有所收获的。

这些股票投资建议的价值是很有限的。当你考虑由它们产生的两种方法时，这有限的价值也就变得很明显了。首先，某一分析师分出“买进”或“卖出”的建议，他是基于市场中的其他人所不掌握的信息上的。但是在实际中，这种情况是相对稀有的情况。证券和外汇委员会制定的规则通常要求上市公司不偏不倚地公布它们的财务事务，而不能选择有利的住处发布。

有时候，一项建议是从偏僻来源收集到的情报的产物与模糊不清但潜在地会引起极大争议的立法程序相关的文件就是一个例子。但是更经常的情况是，经纪公司的分析师们都是对基本相同的数据进行分析。

在这些条件下，产生出第二种更加普遍的建议类型。即分析师认为证券的价格并不必然反映已知的事实。由此推导出的行动指示是辨别出可能影响股票价格的潜在未来事件。然后，通过计算所有事件中各个事件的可能性，分析师就可以得到一个权衡风险和收益的价格。

股票价格中所谓的事件驱动型变动能够最清楚地阐明这一概念。可以用一个例子说明。麦道是主要的国防承包商，当1991年它的“诡密”轰炸机计划被取消通知那天，麦道公司的股票开盘价为3914美元，等到股市在1月9日闭市时，其股价已跌至28美元。

“诡密”轰炸机的流产并非完全意外。事实上，在1月7日以前，麦道公司的股价就反映出专家们对于这一计划可能被取消的估计。如果投资者确信与“诡密”相关的收益能够实现，那么他们会愿意为股票支付更高的价格。相反地，如果他们对该计划被取消确信无疑，那么麦道公司的股票价格下跌更多也就在情理之中。于是及至美国国防部宣布它的决定的时候，麦道公司的股价正好介于上述两个价格之间，这是与它所对应的不确定性相一致的。

让我们设想一下这样一种事件驱动型情形。在这里，最佳的可能性估计组合是50对50。也就是说，有利的结果恰好和不利的结果一样，以一半的可能性出现，让我们进一步假定，我们设想的股票名叫“活力”，如果消息有利则它价值为40美元，而如果消息不利，则只值20美元。那么在以上这些假设下，你应该为这支股票支付多少钱呢？你可能会说，如果你支付的价格在40美元以下，你就潜在地可以获得利润。（当然，你应当将佣金考虑过去）但是，从长期来看，类似的情况下你支付30美元或更高的价格，那么你赚不到钱。如果可能性是50比50，那么一半的情况下你将挣得40美元，而另一半情况下，你只挣得20美元。平均下来，你将获得（40+20）2，即30美元。因此，如果你支付的价格超出30美元，最大的可能是你将赔钱。

也许你会觉得这一点是一目了然的并不屑于讨论。如果真是这样，那么考虑一下，当这种基于可能性的分析真正出现在市场中后，会发生什么情况。

并不用变动我们原先的假设，现在让我们假定“活力”的交易价格为32美元。分析师丽塔·纳什娜得到的结论是这支股票有点定价过高。她觉得它有上升到40美元的潜在可能，但出现这种情况的可能性为50%。同样地，这支股票也有50%的可能受不利因素的影响而跌至20美元。那么，32美元处的价格，看起来风险和收益并没有彻底平衡。如果该分析师并没有直接得出“卖出”的分析结果，那么她就将作出“继续保有”，“市场近期将有所变动”或诸如此类的分析指示。

形成鲜明对比的是，分析师柏特里克·布朗对此相当乐观。他觉得在这个多泡沫的市场中，很少股票有像这支一样存在25%的增值潜能。布朗极其乐观地连续出击，一直“买进”。客观地说，当“活力”这支股票价格为32美元时，布朗的这一举动并没有显得失去理智。但也许只是错了而已。举例来说，如果他过高地估计出现有利结果的可能性为70%，那么32美元的价格对于这支股票来说确实很便宜。从数字计算可以得到权衡风险和收益后的价格为（0。7×40）+（0。3×20）=34美元。当然，我们没必要考虑布朗作出这样的投资建议是因为他没有根据地信口开河，还是因为他的分析与实际出现偏差。但无论如何，如果你听从了他的建议，从长期看来，你是要赔钱的。

但是从短期来看，你却完全有可能很欣赏他的建议。事实上，“活力”价格上涨至40美元的可能性只有50%，但是，如果这种可能确实发生了，那么你可预料到不久以后报纸上会出现如下的评论：这些天来高科技领域最引人注意的面孔无疑是布朗。最近他漂亮的一笔是成功预测了“活力”股的上涨。就在一个月前这支股票还长时期地在32美元徘徊，但现在它已急升到了40美元。

丽塔却很遗憾地不能言中，因而显得黯然失色。这一古立分析公司一向敏锐的专家错过了去年她这一行业中最大的赢家——活力。过于悲观使得该公司作出“按兵不动”的决策，因而错过了25%的投资回报。据报道，古立的客户对于她的短视表示出相当大的愤慨。

不用怀疑，不久过后，布朗会得到他应得的责骂。只要他继续推荐投资于这支事实上已经处于政党价格甚而已经过高定价的股票，最终他肯定会被人责骂的。到那时，就轮到他因为提供给公众糟糕的建议而被人嘲笑不已。但到那时，媒体转而攻击他所凭借的理由却是错的。记者会责备他将一支价格下跌的股票推荐给大家购买。他可以为自己辩解说这是在处理概率方面的系统性误差，但这次人们却不会接受了。

大致说来，你们是有识别力的投资者。对你们来说，问题的关键在于避免分析师和他们观点的谬误。在大众的头脑中，识别某一分析师“买进”建议是否值得听取其实很简单。如果股价上涨，那么这就是一个好建议。但是对于那些有75%的可能会涨价的股票，根据定义，我们也知道，还有四分之一的可能是股份下跌或者保持不变。因此，你不能仅根据单单一个建议就判断一个分析师是能掌握股市，还是被股市掌握。单一的经历说明不了总是而应把时间轴相对拉长一些，从一个更为广阔的时间维度上判断该分析师预测股价，分析走势的能力。但是，在现实中，财经媒体却每天都在用区区一次两次的建议褒贬分析师。

一旦你理解了评价这些观点，意见是多么困难，你就不再会指望分析师分行奇迹了。这将使你在这场游戏和博弈中居于前列，至少从你不会失望这一点上可以这么说。

许多合乎逻辑的投资策略并不建议人们去投资热门的股票。但是，如果你仍旧选择在上面投资并指望通过这一选择获取丰厚的资金回报，那么我建议你重新回过头来想想分析师们的真正意思。

价值被低估并不意味着“这一股票几乎肯定不会上涨”。更准确的说法是。“在未来八年中，我将选择许多股票，在这引起被我列入候选名单的股票中，我想信它们中的大部分会比一般股票表现好些。如果我是正确的，那么从一个较长的时期来看，听从我的建议的投资者的盈利将比标准普尔500的盈利率高一些。”

但这并不是说，这会是通向无限财富的确定道路。也许正因为此，媒体极少留空间播报股票选择上的清醒方面。大部分的投资者更愿意阅读并听从分析师们50%对50%的投资建议，他们希望一下获取巨大的成功。

如果你真是对理性投资有兴趣，你就不该认为分析师们是在精确的预测和罕见的愚钝之间交替向公众提供建议。这实在是一种误区，你应该抛涂。更重要的是，你不能认为分析师们是在占卜，要么完全正确，要么完全错误，你应该破除在一个给定的时刻，靠占卜来发财的迷梦。