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12貌似可能其实不可能（第1页）

12．貌似可能，其实不可能

可能性的基本法则使大多数超级投资成绩的谎言不攻自破。

这是一个听起来很棒的投资：一个共同基金可靠地比同一类别的其他一般基金赚取更高的收益。在这一显著记录下的方法很简单。通过许多年的不断摸索某一基金经理已经形成一套成规的，以价值为导向的挑选股票的体系。因为她的策略的基础是有限风险，因而她不去选择那些有时价格翻两番三番的走俏股票。结果，她的基金从没出现在每季或每年竞赛的前列。在另一方面，她也极少选择那些价格下跌70%到80%的股票。

这个经理最后一定会成功的方法创造出了一种引起人兴趣的投资机会。通过拥有她的基金，你可以期待年复一年地比其他共同基金的股票持有人获得50%或更多的收益。当然，你得把那些投机者抛在后面，他们经常地这一年收益位于最好的10%之内，下一年却在最差的10%之内。

自然，谁也不能保证什么时候出结果。但是这个经理却有证实了的数据支持她的言论。自从三年前她完善了那一投资公式，在每年的调查中，她总是比处于中间的共同基金表现要好。

“瞄准上半部分”并没有充分表达实际情况。对于那种以有换无的致命冲动，它比许多市场营销活动表现得不那么公开。即使如此，那些自我宣称比中位的共同基金表现好的情况却至少存在一个严重的逻辑缺陷。通过界定，每年所有共同基金中有一半位于中线之上。今年处于“赢家”行列的基金可能去年却是“输家”，这样的例子很多。单单一个时期的结果并不能告诉你这一经理人是通过超级投资策略取得这上一半的地位的。今年的一些获胜者很有可能明年就落到失败者的下一半行列中。但是他们可能继续运用今年使它列入获胜者行列的那些技巧。这就不由得让人怀疑，他们此刻的荣耀是运气好罢了，而不是技术高超。

然而，那个最后一定会赢的经理人并不将她的声称建立了仅有一年位于行业前半部分。她已经连续三年是这样了。难道这不由得让你相信她已经找到真正有效的投资准则了吗？

并不一定。为了理解这一点让我们先分析一下一组假设的三年内相互竞争的共同基金的等级情况。运用一些基本的概率规则将有助于我们的分析。

假设这一组基金的经理人中，没人能够在挑选股票以及界定股市涨跌的时间上占有优势。在这些条件下，第一年中每个经理人都有50%的可能位于前半行列。

在第一年末，竞赛再次开始。第一年中表现好并不意味着第二年里会有什么优势。如果我们继续坚持我们的假设：没有哪个经理人拥有真正较好的投资准则，那么每人在这一年中继续有50%的可能性位于前部分。这一点对于前一年处于上半部分和下半部分的经理人都适用。第一年处于前半部分的经理人中有一半将在第二年中继续保持在前半部分。也就是说，这一组基金经理人中的每个人都有14的可能性在两年中都位于前半部分的经理人中有一半针在第三年中继续居于前半部分。也就是说，18的经理人连续三年都位于前半部分。上述那个最后一定会赢的经理人就是这种情况。

八分之一的可能性位居前半部分。这种情况你可能觉得很平常也可能觉得很了不起，取决于你的立场观点。一方面，你可能不会因这八分之一的希望而进入股市作一名共同基金经理。然而想想看，如果你是一名财经记者，你想要写一篇热门经理人的传记，那么情况就不一样了。在任何给定的时间，一些基金连续三年比它的竞争对手表现好，这种可能性相当高。

上述的女经理人可能真诚地相信她终于找到了能够让基金总处于前半部分的秘密武器。然而，要想证明这是对是错，三年时间还是太短了。可能出现这样的情况，尽管她工作很努力，她的理论却是无事实根据的。也许她认为她听到了价格上涨的声响，结果却是那其实是市场嘲弄她的声音。

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我已经通过一些最基本的概率规则将讨论进行到这里。尽管看起来很简单，你刚才读的分析却揭示了一个每天在金融市场重复的谬误。投资顾问依据比概率结果好的表现记录固定地吸引着新顾客。市场预测者总是通过将很少一些正确的预测穿在一起向投资者说明他们有多优秀。

为什么人们还是相信他们呢？一些投资者根本不懂最基本的概率知识，另一些，我觉得他们知道有限的概率知识，但是却从不思考它与投资的关系。

这种观念上的差距是可以理解的。想想看，当你将讨论局限在抛硬币和掷骰子时，对概率的理解就容易多了。理智的个人很乐于承认绝不可能掷出一个七点采，这种概率对于他没有影响。然而，要想理解基金投资经理们的投资结果在很大程度上也由概率确定却并非如此容易。当然，你可能会想，他们也从他们对于经济趋势的深入分析及对历史价格运动的分析中获得好处。

也许真是这样，但这一结论并非不证自明的，投资所包含的可能性因素之大可能超出你的想象。从这一点看，市场投资和其他许多高技巧的运动很相似。想想看篮球中的“热手”现象。每个看过或玩过篮球的人都知道将球投入篮的能力总是持续一阵的。有时，一名运动者连续几次直投成功以至于他自信地认为失误几乎不可能存在了。

但是，严格的研究却毫不留情地驳斥了这一普遍存在的观点。斯坦福大学的心理学家艾莫斯·托斯基和他的助手们曾对费城一支篮球队的投篮情况作了长达一个半赛季的研究，他们发现，这一次投篮成功并不能使下一次投篮成功率提高，这一结论也适用于下一次、再下一次。

那么连续八次、九次甚至十次的情况呢？一名投篮命中率为55%的运动员连续命中两次的概率是30。25%（0。55×0。55）。连续命中三次的概率为16。6%（0。55×0。55×0。55），只要他的命中率没有提高，情况就是这样。很显然，当我们计算多次连续命中时，概率已经变得很小了。一支NBA球队在一个赛季中要投上几千次球。那么，尽管每一次投篮的单独命中率没有提高，在这个过程中，也可能出现连续多次命中的情况。托斯基发现他所研究的球队的表现并不比用概率计算出的结果好。

这就说明，运动员能够做到连续10次或12次命中是因为概率法则存在这种可能，不可避免的，做到这一点的球员会感到自信增加。他因而有可能继续表现出色。然而，统计分析却说明他事实上颠倒了这两者的原因关系。

如果你仔细审查棒球统计数据，你也可以发现类似的反直觉结论。吉恩·莱曼尔是宾夕法尼亚大学活顿学院的精算方面的教授。他举了一个例子说明问题。他的击中概率是0。256。他被换下场去，这倒不是说他击球送垒不如平时那样出色。如果在这一赛季中有600次投手板，那么他至少有99%的可能成功一次。这一情况并不反映暂时的技术下降，而是预示平均下来1000次中击中256次而已。

看到上面两个例子之后，你有何感受？现在回过头看，连续三年位居行业前半部分的投资表现也就不再让你那么惊讶和敬佩了。事实上，这一表现与连续三中命中球没有什么两样，用了这样一种理解，当那位经理人宣称能够长久地居于行业前列时，你也就有了免疫力不受太多感染了。而你事实上也应当这样。因为投资活动中已经得手几次的人是否将来仍然能成功，还是个疑问。

有两个人曾对过去业绩和将来业绩之间的关系作出过详细的研究。他们的样本包括超过144个的股票名录，它们由135家公司动作。在他们研究跨及的15年中，这些股票都还存在。

他们计算了所有股票从1975年起到1990年这十来年间的投资回报率。而后他们考虑了这样一个问题：那些在前半期表现好的经理人是否在后半期也表现好？他们得到的结果却远非如此。

在1976年至1980年期间表现位居前20%的经理人中只有52%的人在1981年至1986年期间继续位居前半部分。而且，这还是最好的情况。1975年到1979年表现最佳的五分之一中仅有31%继续在1980年到1984年位居前半部分。

那么处于最底部的那五分之一经理人呢？在1975年至1984年十年期间，后五年表现居于前半部分的占到了57%。这正是现在表现出色并不代表随后的时间内表现得比平均情况好，而现在表现差也不意味着继续表现差。

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有关概率的稍复杂一些的知识对于评价投资经理的宣言和市场预测大有帮助。有关消费者保护的措施已经在一定程度上存在，但是最要紧的是你必须自我保护。

你很容易就被“热手”假象迷惑而成为市场的牺牲品。一位道氏预测者可以通过连续两三次正确预测股价上涨而获得广泛知名度。

当你在媒体报刊上看到这一新预言家的传记时，你可能会忘了。要想判断这位天才的预测是否有效，我们需要更多的证据。然而，这样的机会也是好的，毕竟，你需要多经历几次这样的预测来恢复对于概率的信心。